稳定币套利是什么？脱锚、赎回与风险详解
当稳定币价格偏离 $1 时，稳定币套利可以在锚定价以下买入再赎回，或以 $1 铸造后在锚定价以上卖出。了解它如何运作以及其中的风险。
更新于
稳定币套利（Stablecoin Arbitrage）是指当稳定币的市场价格偏离其锚定价值时进行交易，通常是在 $1 以下买入、再以 $1 赎回或卖出，或者以 $1 铸造、再在 $1 以上卖出。稳定币的设计目标是保持固定的价值，但它在交易所上是自由交易的，价格可能会发生偏离。套利让价格保持在锚定价附近，而风险在于锚定机制本身可能失效。
核心要点
- 这种交易瞄准的是市场价格与锚定价值之间的差距。
- 一级市场套利（Primary Arbitrage）利用发行方以 $1 进行的铸造和赎回；二级市场套利（Secondary Arbitrage）则在交易所或资金池之间进行交易。
- 直接赎回通常仅限于经过验证的客户，并且有最低金额、手续费和时间延迟。
- 大幅折价通常意味着市场怀疑其背后的支撑资产，而不是有白捡的钱。
- 在没有确定离场路径的情况下买入脱锚的稳定币，是在押注价格恢复，而不是套利。
- USDT/USDC 汇率可能会扭曲其他跨交易所的价差。
稳定币的锚定是如何维持的
不同的设计以不同的方式维护锚定：
| 类型 | 由什么支撑 | 如何维护锚定 |
|---|---|---|
| 法币支撑型（Fiat-Backed） | 现金、银行存款、短期国债 | 发行方以 $1 为符合条件的客户铸造和赎回 |
| 加密资产抵押型（Crypto-Collateralized） | 锁定在智能合约中的其他加密资产，通常为超额抵押 | 清算、利率和兑换模块 |
| 算法型或合成型（Algorithmic / Synthetic） | 协议机制、对冲仓位或配对代币 | 激励措施和市场机制，而不是直接的现金支撑 |
对于法币支撑型稳定币，铸造（Mint）和赎回（Redeem）流程就是那只“锚”。如果稳定币的交易价格是 $0.99，而符合条件的持有者可以按 $1.00 赎回，他们就会在市场上买入并赎回，从而把价格推回去。如果交易价格是 $1.01，他们就会存入美元，按 $1.00 铸造新的稳定币并卖出。
计算实例：在锚定价以下买入
假设某个法币支撑型稳定币在交易所上的价格为 $0.992，而你是发行方的合格客户。示例成本如下：
- 交易所吃单手续费：0.02%
- 赎回手续费：0.1%
- 规模：100,000 枚
| 步骤 | 计算 | 金额 |
|---|---|---|
| 在交易所买入 | 100,000 × $0.992 | −$99,200.00 |
| 交易手续费 | $99,200 × 0.02% | −$19.84 |
| 向发行方赎回 | 100,000 × $1.00 ×（1 − 0.1%） | +$99,900.00 |
| 净利润 | +$680.16 |
以 $99,219.84 的资金计算，收益约为 0.69%。这笔收益只有在赎回结算完成时才会到账，这可能需要一个工作日甚至更久；而如果交易所的提现或发行方的赎回被暂停，这笔资金就会被困住，只能按市场价格计算。
在这些手续费下，盈亏平衡的市场价格约为 $0.9988：赎回每枚稳定币可以拿回 $0.999，而买入成本是价格再加上 0.02%，所以 0.999 ÷ 1.0002 ≈ 0.9988。高于这个价格，这笔交易就会亏钱。发行方通常还会设定最低赎回金额，所以即使是经过验证的小额持有者，也可能根本无法使用这条路径。
反向交易适用于价格高于锚定价的时候。如果稳定币的交易价格是 $1.004，你可以花 $100,000 铸造 100,000 枚，以 $100,400 卖出，支付 $20.08 手续费，留下 $379.92（假设没有铸造手续费）。
二级市场套利
大多数交易者无法直接铸造或赎回。他们转而在稳定币之间相互交易：
- 在交易所之间。USDC/USDT 交易对可能在一个平台上的价格是 0.9990，在另一个平台上是 1.0010。在前者买入、在后者卖出，其原理和现货套利一样，但利润极薄，需要很低的手续费和很大的规模。
- 在 CEX 和 DeFi 资金池之间。DeFi 中的稳定币兑换池使用特殊的曲线，让锚定价附近的价格冲击非常低。当某个资金池失衡时，其中一种稳定币就会以折价交易，直到套利者让它恢复平衡。
- 隐藏在跨交易所价差之中。如果某个币种在一家交易所的价格是 100.00 USDT，在另一家交易所是 100.05 USDC，那么这 0.05% 的差距可能只是 USDT/USDC 的汇率，而不是这个币种本身的定价错误。
脱锚到底意味着什么
几分之一美分的小幅偏离是正常的，通常反映的是暂时的供需变化。大幅偏离则不同。它们往往发生在市场怀疑支撑资产是否安全，或者赎回能否顺利进行的时候。
两个广为人知的案例展示了可能出现的不同结局。2023 年 3 月，USDC 的发行方披露其部分储备存放在已经倒闭的硅谷银行（Silicon Valley Bank），随后 USDC 大幅跌破 $1；在这些存款得到保障之后，它又回到了锚定价格。TerraUSD（UST）是一种算法稳定币，它在 2022 年 5 月脱锚并彻底崩盘。在没有确定离场路径的情况下以折价买入这两者的交易者，得到了截然不同的结果。
教训是：折价的幅度衡量的是市场感知到的风险。只有当你真的能够完成离场那条腿时，套利利润才算真正锁定。
风险
- 赎回风险（Redemption Risk）：发行方可能暂停、延迟或限制赎回，而法币赎回还取决于银行是否营业。
- 抵押品风险（Collateral Risk）：储备资产可能受损、流动性不足，或者没有完全披露。
- 流动性风险（Liquidity Risk）：在市场承压期间，订单簿和资金池都会变薄，滑点会急剧上升。
- 交易所风险（Exchange Risk）：交易所可能暂停该稳定币的充值或提现，把其中一条腿困住。
- 监管与冻结风险：许多法币支撑型稳定币的发行方可以冻结特定地址上的代币。
- 机会成本（Opportunity Cost）：利润本就很薄，所以在缓慢的结算过程中被锁定的资金几乎赚不到什么收益。
常见错误
- 把每一次折价都当作白捡的钱，而不去检查市场为什么要为风险定价。
- 在自己并不是合格客户、或者金额低于最低门槛的情况下，就以为可以向发行方赎回。
- 忽略赎回结算期间资金被锁定的时间有多长。
- 把以不同稳定币报价的价格当作同一种货币来比较。
更一般的套利风险，请参见套利风险。
ArbTide 能帮你做什么
ArbTide 的实时套利扫描器展示了跨交易所的价格差，而方法论页面解释了哪些计价货币是被直接比较的，这意味着稳定币之间的小幅价格差异也包含在每一个价差之中。要用你自己的手续费和规模测试一笔稳定币交易，请使用套利利润计算器。
常见问题
- 什么是稳定币套利？
- 稳定币套利是指当稳定币的市场价格偏离其锚定价值（通常是 $1）时进行交易。交易者在锚定价以下买入，然后以 $1 赎回或卖出；或者以 $1 铸造，然后在锚定价以上卖出，赚取扣除手续费后的差额。
- 什么是稳定币脱锚？
- 脱锚是指稳定币的市场价格明显偏离其目标价值。在深度不足的市场中，小幅偏离很常见；而大幅脱锚通常反映出市场对储备资产、抵押品或赎回流程的怀疑。
- 任何人都能以 $1 赎回稳定币吗？
- 并不总是如此。对于许多法币支撑型稳定币，直接通过发行方铸造和赎回仅限于经过验证的客户，而且可能有最低金额、手续费和处理时间的限制。大多数散户交易者只能在交易所上买卖。
- 买入脱锚的稳定币算套利吗？
- 只有当你能锁定离场路径时才算，例如可以向发行方赎回。以 $0.95 买入并寄希望于价格回到 $1，本质上是在押注价格恢复，而如果锚定机制失效，价格还可能继续下跌。
- 为什么 USDT/USDC 汇率对套利很重要？
- 许多币种在一家交易所以 USDT 报价，在另一家交易所以 USDC 报价。如果这两种稳定币的交易价格并非完全等值，那么这两个市场之间的价格差，可能部分甚至全部是由稳定币之间的汇率造成的，而不是由币种本身造成的。