Stablecoin Arbitrajı Nedir? Depeg, İtfa ve Riskler

Stablecoin arbitrajı, bir stablecoinin piyasa fiyatı sabitlendiği değerden saptığında o stablecoinle işlem yapmaktır; tipik olarak $1'ın altında alıp $1'dan itfa etmek veya satmak ya da $1'dan basıp üzerinde satmak. Bir stablecoin sabit bir değeri korumak için tasarlanmıştır, ancak borsalarda serbestçe işlem görür ve bu değerden sapabilir. Arbitraj fiyatları sabite yakın tutar; risk ise sabitin kendisinin çökmesidir.

Önemli noktalar

• İşlem, piyasa fiyatı ile sabit değer arasındaki farkı hedefler.
• Birincil arbitraj, ihraççının $1'dan basma ve itfa mekanizmasını kullanır; ikincil arbitraj borsalar veya havuzlar arasında işlem yapar.
• Doğrudan itfa çoğu zaman asgari tutarlar, ücretler ve gecikmelerle birlikte doğrulanmış müşterilerle sınırlıdır.
• Derin bir iskonto genellikle bedava para olduğunu değil, piyasanın desteğe şüpheyle baktığını gösterir.
• Garantili bir çıkış olmadan depeg olmuş bir stablecoini almak arbitraj değil, toparlanma üzerine bir bahistir.
• USDT/USDC kurları, borsalar arası diğer spread'leri çarpıtabilir.

Stablecoin sabitleri nasıl korunur

Farklı tasarımlar sabiti farklı yollarla savunur:

Tür	Arkasındaki destek	Sabit nasıl savunulur
Fiat destekli	Nakit, banka mevduatı, kısa vadeli devlet borçlanma araçları	İhraççı uygun müşteriler için $1'dan basar ve itfa eder
Kripto teminatlı	Akıllı sözleşmelerde tutulan diğer kripto varlıklar, genellikle fazla teminatlı	Tasfiyeler, faiz oranları ve takas modülleri
Algoritmik veya sentetik	Protokol mekanizmaları, hedge edilmiş pozisyonlar veya eşleştirilmiş bir token	Doğrudan nakit desteği değil, teşvikler ve piyasa mekanizmaları

Fiat destekli coin'lerde basma ve itfa süreci çıpa görevi görür. Coin $0.99'dan işlem görüyorsa ve uygun sahipler $1.00'dan itfa edebiliyorsa, piyasadan alıp itfa ederler; bu da fiyatı yeniden yukarı iter. $1.01'den işlem görüyorsa dolar yatırır, $1.00'dan yeni coin basar ve satarlar.

Örnek hesaplama: sabitin altında almak

Fiat destekli bir stablecoinin bir borsada $0.992'den işlem gördüğünü ve sizin ihraççının uygun bir müşterisi olduğunuzu varsayalım. Örnek maliyetler:

• Borsa taker ücreti: 0.02%
• İtfa ücreti: 0.1%
• Büyüklük: 100,000 coin

Adım	Hesaplama	Tutar
Borsada alış	100,000 × $0.992	−$99,200.00
İşlem ücreti	$99,200 × 0.02%	−$19.84
İhraççıyla itfa	100,000 × $1.00 × (1 − 0.1%)	+$99,900.00
Net kâr		+$680.16

Bu, $99,219.84'lük sermaye üzerinde yaklaşık 0.69% eder. Getiri yalnızca itfa kesinleştiğinde gelir; bu bir iş günü veya daha uzun sürebilir. Borsadan çekimler veya itfalar durdurulursa sermaye piyasa fiyatında sıkışıp kalır.

Bu ücretlerle başa baş piyasa fiyatı yaklaşık $0.9988'dir: itfa coin başına $0.999 geri verir ve alış maliyeti fiyat artı 0.02%'dir; yani 0.999 ÷ 1.0002 ≈ 0.9988. Bunun üzerinde işlem zarar ettirir. İhraççılar ayrıca çoğu zaman asgari itfa tutarları belirler; bu yüzden küçük sahipler doğrulanmış olsalar bile bu yolu hiç kullanamayabilir.

Ters işlem sabitin üzerinde çalışır. Coin $1.004'ten işlem görüyorsa, $100,000 karşılığında 100,000 coin basar, bunları $100,400'e satar, $20.08 ücret öder ve basma ücreti olmadığı varsayımıyla $379.92 elde edersiniz.

İkincil piyasa arbitrajı

Yatırımcıların çoğu doğrudan basma veya itfa yapamaz. Bunun yerine stablecoinleri birbirine karşı işlem yaparlar:

• Borsalar arasında. Bir USDC/USDT paritesi bir platformda 0.9990'dan, diğerinde 1.0010'dan işlem görebilir. İlkinde alıp ikincisinde satmak, düşük ücret ve büyük hacim gerektiren çok ince marjlarla spot arbitraj gibi çalışır.
• CEX'ler ile DeFi havuzları arasında. DeFi'deki stablecoin takas havuzları, sabite yakın fiyat etkisini çok düşük tutan eğriler kullanır. Bir havuz dengesizleştiğinde, arbitrajcılar dengeyi yeniden kurana kadar stablecoinlerden biri iskontolu işlem görür.
• Borsalar arası spread'lerin içinde. Bir coin bir borsada 100.00 USDT'den, başka bir borsada 100.05 USDC'den işlem görüyorsa, aradaki 0.05% fark coin'in yanlış fiyatlanması değil, USDT/USDC kuru olabilir.

Depeg gerçekte ne anlama gelir

Bir sentin kesirleri düzeyindeki küçük sapmalar normaldir ve genellikle geçici arz ve talebi yansıtır. Büyük sapmalar farklıdır. Bunlar genellikle piyasa desteğin güvenli olduğundan veya itfanın işleyeceğinden şüphe ettiğinde ortaya çıkar.

İyi bilinen iki vaka bu yelpazeyi gösterir. USDC, Mart 2023'te ihraççısının rezervlerinin bir kısmının iflas eden Silicon Valley Bank'ta tutulduğunu açıklamasının ardından $1'ın epey altında işlem gördü; mevduatlar güvence altına alındığında sabitine geri döndü. Algoritmik bir stablecoin olan TerraUSD (UST) ise Mayıs 2022'de sabitini kaybetti ve çöktü. Her ikisini de garantili bir çıkış olmadan iskontoyla alan bir yatırımcı çok farklı sonuçlarla karşılaştı.

Ders şu: iskontonun büyüklüğü algılanan riskin bir ölçüsüdür. Arbitraj kârı ancak çıkış bacağını gerçekten tamamlayabildiğinizde garanti altına alınır.

Riskler

• İtfa riski. İhraççı itfaları durdurabilir, geciktirebilir veya kısıtlayabilir; fiat itfaları bankaların açık olmasına bağlıdır.
• Teminat riski. Rezervler değer kaybetmiş, likit olmayan veya tam olarak açıklanmamış olabilir.
• Likidite riski. Stres dönemlerinde emir defterleri ve havuzlar incelir ve kayma sert şekilde artar.
• Borsa riski. Bir borsa stablecoin yatırma veya çekme işlemlerini durdurarak bir bacağı kilitleyebilir.
• Düzenleyici risk ve dondurma riski. Birçok fiat destekli ihraççı belirli adreslerdeki tokenları dondurabilir.
• Fırsat maliyeti. Marjlar ince olduğu için yavaş kesinleşme sırasında kilitlenen sermaye çok az kazandırır.

Sık yapılan hatalar

• Piyasanın neden risk fiyatladığını kontrol etmeden her iskontoyu bedava para gibi görmek.
• Uygun bir müşteri değilken veya asgari tutarın altındayken ihraççıyla itfa edebileceğinizi varsaymak.
• Bir itfa kesinleşirken sermayenin ne kadar süre kilitli kaldığını göz ardı etmek.
• Farklı stablecoinlerle fiyatlanan fiyatları aynı para birimiymiş gibi karşılaştırmak.

Daha genel arbitraj riskleri arbitraj riskleri yazısında ele alınıyor.

ArbTide nasıl yardımcı olur

ArbTide'ın canlı arbitraj tarayıcısı borsalar arası fiyat farklarını gösterir. Metodoloji sayfası ise hangi fiyatlandırma para birimlerinin doğrudan karşılaştırıldığını açıklar; bu da küçük stablecoin fiyat farklarının her spread'in bir parçası olduğu anlamına gelir. Bir stablecoin işlemini kendi ücretleriniz ve büyüklüğünüzle test etmek için arbitraj kâr hesaplayıcısını kullanın.