Apa Itu Arbitrase Stablecoin? Depeg, Penebusan, dan Risikonya

Arbitrase stablecoin adalah trading stablecoin ketika harga pasarnya menjauh dari peg-nya, biasanya dengan membeli di bawah $1 lalu menebus atau menjual di $1, atau melakukan mint di $1 lalu menjual di atasnya. Stablecoin dirancang untuk mempertahankan nilai tetap, tetapi di exchange ia diperdagangkan bebas dan bisa bergeser. Arbitrase menjaga harga tetap dekat dengan peg, dan risikonya adalah peg itu sendiri gagal.

Poin penting

• Trade ini menyasar selisih antara harga pasar dan nilai peg.
• Arbitrase primer memakai mint dan penebusan penerbit di $1; arbitrase sekunder memperdagangkan antar-exchange atau antar-pool.
• Penebusan langsung sering terbatas bagi nasabah terverifikasi, dengan ukuran minimum, biaya, dan penundaan.
• Diskon yang dalam biasanya berarti pasar meragukan jaminannya, bukan ada uang gratis.
• Membeli stablecoin yang depeg tanpa jalan keluar yang terjamin adalah taruhan pada pemulihan, bukan arbitrase.
• Kurs USDT/USDC bisa mendistorsi spread lintas exchange lainnya.

Cara peg stablecoin dijaga

Desain yang berbeda mempertahankan peg dengan cara yang berbeda:

Jenis	Apa yang menjaminnya	Cara peg dipertahankan
Didukung fiat	Uang tunai, simpanan bank, surat utang pemerintah jangka pendek	Penerbit melakukan mint dan penebusan di $1 bagi nasabah yang memenuhi syarat
Berjaminan kripto	Kripto lain yang disimpan di smart contract, biasanya overcollateralized	Likuidasi, suku bunga, dan modul swap
Algoritmik atau sintetis	Mekanisme protokol, posisi yang di-hedge, atau token pasangan	Insentif dan mekanisme pasar, bukan jaminan tunai langsung

Untuk koin yang didukung fiat, proses mint dan penebusan adalah jangkarnya. Jika koin diperdagangkan di $0.99 dan pemegang yang memenuhi syarat bisa menebus di $1.00, mereka membeli di pasar lalu menebusnya, yang mendorong harga kembali naik. Jika diperdagangkan di $1.01, mereka menyetor dolar, melakukan mint koin baru di $1.00, lalu menjualnya.

Contoh perhitungan: membeli di bawah peg

Asumsikan stablecoin yang didukung fiat diperdagangkan di $0.992 di sebuah exchange, dan Anda adalah nasabah penerbit yang memenuhi syarat. Biaya ilustratif:

• Biaya taker exchange: 0.02%
• Biaya penebusan: 0.1%
• Ukuran: 100,000 koin

Langkah	Perhitungan	Jumlah
Beli di exchange	100,000 × $0.992	−$99,200.00
Biaya trading	$99,200 × 0.02%	−$19.84
Tebus ke penerbit	100,000 × $1.00 × (1 − 0.1%)	+$99,900.00
Laba bersih		+$680.16

Itu sekitar 0.69% atas modal $99,219.84. Imbal hasilnya baru datang ketika penebusan selesai, yang bisa memakan satu hari kerja atau lebih, dan jika penarikan dari exchange atau penebusan dijeda, modalnya terjebak pada harga pasar.

Dengan biaya ini, harga pasar titik impasnya sekitar $0.9988: penebusan mengembalikan $0.999 per koin, dan pembelian memakan harga ditambah 0.02%, jadi 0.999 ÷ 1.0002 ≈ 0.9988. Di atas harga itu, trade ini merugi. Penerbit juga sering menetapkan ukuran penebusan minimum, sehingga pemegang kecil mungkin sama sekali tidak bisa memakai rute ini, meskipun sudah terverifikasi.

Trade kebalikannya berlaku di atas peg. Jika koin diperdagangkan di $1.004, Anda melakukan mint 100,000 koin seharga $100,000, menjualnya seharga $100,400, membayar biaya $20.08, dan menyimpan $379.92, dengan asumsi tidak ada biaya mint.

Arbitrase pasar sekunder

Sebagian besar trader tidak bisa melakukan mint atau penebusan langsung. Mereka memperdagangkan stablecoin satu sama lain:

• Antar-exchange. Pasangan USDC/USDT bisa diperdagangkan di 0.9990 di satu venue dan 1.0010 di venue lain. Membeli di venue pertama dan menjual di venue kedua bekerja seperti arbitrase spot, dengan margin sangat tipis yang memerlukan biaya rendah dan ukuran besar.
• Antara CEX dan pool DeFi. Pool swap stablecoin di DeFi memakai kurva yang menjaga price impact sangat rendah di dekat peg. Ketika sebuah pool tidak seimbang, satu stablecoin diperdagangkan dengan diskon sampai arbitrageur memulihkannya.
• Di dalam spread lintas exchange. Jika sebuah koin diperdagangkan di 100.00 USDT di satu exchange dan 100.05 USDC di exchange lain, selisih 0.05% itu mungkin adalah kurs USDT/USDC, bukan kesalahan harga koinnya.

Arti depeg sebenarnya

Penyimpangan kecil sebesar sepersekian sen itu normal dan biasanya mencerminkan penawaran dan permintaan sementara. Penyimpangan besar berbeda. Hal itu cenderung terjadi ketika pasar meragukan keamanan jaminannya atau apakah penebusan akan berjalan.

Dua kasus terkenal menunjukkan rentangnya. USDC diperdagangkan jauh di bawah $1 pada Maret 2023 setelah penerbitnya mengungkapkan bahwa sebagian cadangannya disimpan di Silicon Valley Bank, yang saat itu bangkrut; harganya kembali ke peg setelah simpanan tersebut terjamin. TerraUSD (UST), stablecoin algoritmik, kehilangan peg-nya pada Mei 2022 lalu runtuh. Trader yang membeli keduanya dengan diskon tanpa jalan keluar yang terjamin mendapat hasil yang sangat berbeda.

Pelajarannya: besarnya diskon adalah ukuran risiko yang dirasakan pasar. Laba arbitrase baru terkunci ketika Anda benar-benar bisa menyelesaikan leg keluarnya.

Risiko

• Risiko penebusan. Penerbit bisa menjeda, menunda, atau membatasi penebusan, dan penebusan fiat bergantung pada bank yang buka.
• Risiko jaminan. Cadangan bisa rusak nilainya, tidak likuid, atau tidak diungkapkan sepenuhnya.
• Risiko likuiditas. Saat tertekan, order book dan pool menipis dan slippage naik tajam.
• Risiko exchange. Exchange bisa menangguhkan deposit atau penarikan stablecoin tersebut, sehingga satu leg terjebak.
• Risiko regulasi dan pembekuan. Banyak penerbit yang didukung fiat bisa membekukan token di alamat tertentu.
• Biaya peluang. Marginnya tipis, jadi modal yang terkunci selama penyelesaian yang lambat hanya menghasilkan sedikit.

Kesalahan umum

• Menganggap setiap diskon sebagai uang gratis, tanpa memeriksa mengapa pasar memperhitungkan risiko.
• Mengira Anda bisa menebus ke penerbit padahal Anda bukan nasabah yang memenuhi syarat atau ukuran Anda di bawah minimum.
• Mengabaikan berapa lama modal terkunci selagi penebusan diproses.
• Membandingkan harga yang dikutip dalam stablecoin berbeda seolah-olah mata uangnya sama.

Risiko arbitrase yang lebih umum dibahas di risiko arbitrase.

Bagaimana ArbTide membantu

Scanner arbitrase live ArbTide menampilkan selisih harga lintas exchange, dan halaman metodologi menjelaskan mata uang quote mana yang dibandingkan secara langsung, yang berarti selisih kecil harga stablecoin menjadi bagian dari setiap spread. Untuk menguji trade stablecoin dengan biaya dan ukuran Anda sendiri, gunakan kalkulator laba arbitrase.