Что такое депег стейблкоина?

Депег — это ситуация, когда рыночная цена стейблкоина заметно отклоняется от целевого значения. Небольшие отклонения обычны на неликвидных рынках, а крупные депеги, как правило, отражают сомнения в резервах, залоге или процессе погашения.

Может ли любой погасить стейблкоин за $1?

Не всегда. У многих стейблкоинов, обеспеченных фиатом, прямой выпуск и погашение у эмитента доступны только верифицированным клиентам и могут иметь минимальные суммы, комиссии и сроки обработки. Большинство розничных трейдеров могут только покупать и продавать на биржах.

Покупка стейблкоина после депега — это арбитраж?

Только если вы можете зафиксировать выход, например погасив монеты у эмитента. Покупка по $0.95 в надежде, что цена вернется к $1, — это ставка на восстановление, и если привязка не удержится, цена может продолжить падать.

Почему для арбитража важен курс USDT/USDC?

Многие монеты котируются в USDT на одной бирже и в USDC на другой. Если два стейблкоина торгуются не строго один к одному, ценовой разрыв между этими рынками может частично или полностью объясняться курсом стейблкоинов, а не самой монетой.

Что такое арбитраж стейблкоинов? Депеги, погашение и риски

Арбитраж стейблкоинов — это торговля стейблкоином, когда его рыночная цена отходит от привязки: обычно покупка ниже $1 с погашением или продажей по $1 либо выпуск по $1 и продажа выше. Стейблкоин задуман так, чтобы сохранять фиксированную стоимость, но на биржах он торгуется свободно и может отклоняться. Арбитраж удерживает цены у привязки, а риск в том, что сама привязка может рухнуть.

Главное

Сделка нацелена на разрыв между рыночной ценой и привязкой.
Первичный арбитраж использует выпуск и погашение у эмитента по $1; вторичный арбитраж торгует между биржами или пулами.
Прямое погашение часто доступно только верифицированным клиентам, с минимальными суммами, комиссиями и задержками.
Глубокий дисконт обычно означает, что рынок сомневается в обеспечении, а не что появились бесплатные деньги.
Покупка после депега без гарантированного выхода — это ставка на восстановление, а не арбитраж.
Курс USDT/USDC может искажать другие межбиржевые спреды.

Как поддерживается привязка стейблкоинов

Разные модели защищают привязку по-разному:

Тип	Чем обеспечен	Как защищается привязка
Обеспеченный фиатом	Наличные, банковские депозиты, краткосрочный госдолг	Эмитент выпускает и погашает по $1 для допущенных клиентов
Обеспеченный криптовалютой	Другая криптовалюта в смарт-контрактах, обычно с избыточным залогом	Ликвидации, процентные ставки и модули обмена
Алгоритмический или синтетический	Механизмы протокола, хеджированные позиции или парный токен	Стимулы и рыночные механизмы, а не прямое обеспечение деньгами

Для монет, обеспеченных фиатом, якорем служит процесс выпуска и погашения. Если монета торгуется по $0.99, а допущенные держатели могут погасить ее по $1.00, они покупают на рынке и погашают, что поднимает цену обратно. Если она торгуется по $1.01, они вносят доллары, выпускают новые монеты по $1.00 и продают их.

Пример расчета: покупка ниже привязки

Допустим, стейблкоин, обеспеченный фиатом, торгуется на бирже по $0.992, и вы — допущенный клиент эмитента. Условные издержки:

Комиссия тейкера на бирже: 0.02%
Комиссия за погашение: 0.1%
Объем: 100,000 монет

Шаг	Расчет	Сумма
Покупка на бирже	100,000 × $0.992	−$99,200.00
Торговая комиссия	$99,200 × 0.02%	−$19.84
Погашение у эмитента	100,000 × $1.00 × (1 − 0.1%)	+$99,900.00
Чистая прибыль		+$680.16

Это около 0.69% на $99,219.84 капитала. Доход приходит только после расчета по погашению, что может занять рабочий день или больше, а если выводы с биржи или погашения приостановлены, капитал застревает по рыночной цене.

При таких комиссиях рыночная цена безубыточности — около $0.9988: погашение возвращает $0.999 за монету, а покупка стоит цену плюс 0.02%, так что 0.999 ÷ 1.0002 ≈ 0.9988. Выше этого уровня сделка убыточна. Эмитенты также часто устанавливают минимальный объем погашения, поэтому мелкие держатели могут вообще не иметь доступа к этому пути, даже если они верифицированы.

Обратная сделка работает выше привязки. Если монета торгуется по $1.004, вы выпускаете 100,000 монет за $100,000, продаете их за $100,400, платите комиссию $20.08 и оставляете себе $379.92, если комиссии за выпуск нет.

Арбитраж на вторичном рынке

Большинство трейдеров не могут выпускать или погашать монеты напрямую. Вместо этого они торгуют стейблкоинами друг против друга:

Между биржами. Пара USDC/USDT может торговаться по 0.9990 на одной площадке и по 1.0010 на другой. Покупка на первой и продажа на второй работает как спотовый арбитраж, с крошечной маржой, для которой нужны низкие комиссии и большой объем.
Между CEX и пулами DeFi. Пулы обмена стейблкоинов в DeFi используют кривые, которые держат влияние на цену очень низким вблизи привязки. Когда пул разбалансируется, один стейблкоин торгуется с дисконтом, пока арбитражеры его не выровняют.
Внутри межбиржевых спредов. Если монета торгуется по 100.00 USDT на одной бирже и по 100.05 USDC на другой, разрыв в 0.05% может быть курсом USDT/USDC, а не ошибкой в цене монеты.

Что на самом деле означает депег

Небольшие отклонения на доли цента нормальны и обычно отражают временный спрос и предложение. Крупные отклонения — другое дело. Они, как правило, происходят, когда рынок сомневается в надежности обеспечения или в том, что погашение сработает.

Два известных случая показывают диапазон исходов. USDC торговался заметно ниже $1 в марте 2023 года после того, как его эмитент сообщил, что часть резервов хранилась в обанкротившемся Silicon Valley Bank; монета вернулась к привязке, когда депозиты оказались в безопасности. TerraUSD (UST), алгоритмический стейблкоин, потерял привязку в мае 2022 года и обрушился. Трейдер, который купил каждый из них с дисконтом без гарантированного выхода, получил совершенно разные результаты.

Вывод: размер дисконта — это мера воспринимаемого риска. Арбитражная прибыль зафиксирована только тогда, когда вы действительно можете завершить ногу выхода.

Риски

Риск погашения. Эмитент может приостановить, задержать или ограничить погашения, а погашения в фиат зависят от работы банков.
Риск залога. Резервы могут оказаться обесцененными, неликвидными или раскрытыми не полностью.
Риск ликвидности. В стрессовые периоды стаканы и пулы редеют, а проскальзывание резко растет.
Риск биржи. Биржа может приостановить депозиты или выводы стейблкоина, и одна нога окажется заблокированной.
Регуляторный риск и риск заморозки. Многие эмитенты стейблкоинов, обеспеченных фиатом, могут замораживать токены на конкретных адресах.
Альтернативные издержки. Маржа тонкая, поэтому капитал, заблокированный при медленных расчетах, почти ничего не зарабатывает.

Частые ошибки

Считать любой дисконт бесплатными деньгами, не проверив, почему рынок закладывает риск.
Рассчитывать на погашение у эмитента, не будучи допущенным клиентом или имея объем ниже минимального.
Не учитывать, как долго капитал заблокирован, пока идет погашение.
Сравнивать цены, котируемые в разных стейблкоинах, как будто это одна валюта.

Более общие риски арбитража разобраны в статье риски арбитража.

Чем помогает ArbTide

Сканер арбитража в реальном времени ArbTide показывает межбиржевые ценовые разрывы, а на странице методологии объясняется, какие котируемые валюты сравниваются напрямую, поэтому небольшие различия в ценах стейблкоинов входят в каждый спред. Чтобы проверить сделку со стейблкоином на своих комиссиях и объеме, используйте калькулятор прибыли от арбитража.