O que é arbitragem de stablecoins? Depeg, resgate e riscos

Arbitragem de stablecoins é negociar uma stablecoin quando o preço de mercado dela se afasta da paridade, normalmente comprando abaixo de $1 e resgatando ou vendendo a $1, ou emitindo a $1 e vendendo acima disso. Uma stablecoin foi feita para manter um valor fixo, mas nas exchanges ela é negociada livremente e pode oscilar. A arbitragem mantém os preços perto da paridade, e o risco é a própria paridade falhar.

Principais pontos

• A operação mira a diferença entre o preço de mercado e o valor da paridade.
• A arbitragem primária usa a emissão e o resgate do emissor a $1; a arbitragem secundária negocia entre exchanges ou pools.
• O resgate direto muitas vezes é limitado a clientes verificados, com valores mínimos, taxas e atrasos.
• Um desconto grande geralmente significa que o mercado duvida do lastro, e não que existe dinheiro fácil.
• Comprar uma stablecoin em depeg sem uma saída garantida é uma aposta na recuperação, e não arbitragem.
• As cotações de USDT/USDC podem distorcer outros spreads entre exchanges.

Como a paridade das stablecoins é mantida

Modelos diferentes defendem a paridade de formas diferentes:

Tipo	O que a lastreia	Como a paridade é defendida
Lastreada em moeda fiduciária	Dinheiro, depósitos bancários, títulos públicos de curto prazo	O emissor emite e resgata a $1 para clientes elegíveis
Colateralizada em cripto	Outras criptos mantidas em contratos inteligentes, geralmente com sobrecolateralização	Liquidações, taxas de juros e módulos de swap
Algorítmica ou sintética	Mecanismos do protocolo, posições com hedge ou um token pareado	Incentivos e mecanismos de mercado, sem lastro direto em dinheiro

Nas moedas lastreadas em moeda fiduciária, o processo de emissão e resgate é a âncora. Se a moeda é negociada a $0.99 e os detentores elegíveis podem resgatá-la a $1.00, eles compram no mercado e resgatam, o que empurra o preço de volta para cima. Se ela é negociada a $1.01, eles depositam dólares, emitem novas moedas a $1.00 e as vendem.

Exemplo prático: comprando abaixo da paridade

Suponha que uma stablecoin lastreada em moeda fiduciária seja negociada a $0.992 em uma exchange e que você seja cliente elegível do emissor. Custos ilustrativos:

• Taxa de taker da exchange: 0.02%
• Taxa de resgate: 0.1%
• Tamanho: 100,000 moedas

Etapa	Cálculo	Valor
Comprar na exchange	100,000 × $0.992	−$99,200.00
Taxa de negociação	$99,200 × 0.02%	−$19.84
Resgatar com o emissor	100,000 × $1.00 × (1 − 0.1%)	+$99,900.00
Lucro líquido		+$680.16

Isso dá cerca de 0.69% sobre $99,219.84 de capital. O retorno só chega quando o resgate é liquidado, o que pode levar um dia útil ou mais, e se os saques da exchange ou os resgates forem pausados, o capital fica preso ao preço de mercado.

Com essas taxas, o preço de mercado de equilíbrio é de cerca de $0.9988: o resgate devolve $0.999 por moeda, e a compra custa o preço mais 0.02%, então 0.999 ÷ 1.0002 ≈ 0.9988. Acima disso, a operação dá prejuízo. Os emissores também costumam definir valores mínimos de resgate, então pequenos detentores podem não conseguir usar esse caminho de forma alguma, mesmo sendo verificados.

A operação inversa funciona acima da paridade. Se a moeda é negociada a $1.004, você emite 100,000 moedas por $100,000, vende por $100,400, paga uma taxa de $20.08 e fica com $379.92, supondo que não haja taxa de emissão.

Arbitragem no mercado secundário

A maioria dos traders não consegue emitir nem resgatar diretamente. Em vez disso, eles negociam stablecoins umas contra as outras:

• Entre exchanges. Um par USDC/USDT pode ser negociado a 0.9990 em uma plataforma e a 1.0010 em outra. Comprar na primeira e vender na segunda funciona como a arbitragem spot, com margens minúsculas que exigem taxas baixas e tamanho grande.
• Entre CEXs e pools de DeFi. Os pools de swap de stablecoins em DeFi usam curvas que mantêm o impacto no preço muito baixo perto da paridade. Quando um pool fica desbalanceado, uma stablecoin passa a ser negociada com desconto até que os arbitradores o reequilibrem.
• Dentro dos spreads entre exchanges. Se uma moeda é negociada a 100.00 USDT em uma exchange e a 100.05 USDC em outra, a diferença de 0.05% pode ser a cotação USDT/USDC, e não um erro de preço da moeda.

O que um depeg realmente significa

Pequenos desvios de uma fração de centavo são normais e geralmente refletem oferta e demanda temporárias. Desvios grandes são outra coisa. Eles tendem a acontecer quando o mercado duvida de que o lastro é seguro ou de que o resgate vai funcionar.

Dois casos conhecidos mostram a amplitude. O USDC foi negociado bem abaixo de $1 em março de 2023, depois que o emissor revelou que parte das reservas estava no Silicon Valley Bank, que havia quebrado; ele voltou à paridade quando os depósitos foram garantidos. A TerraUSD (UST), uma stablecoin algorítmica, perdeu a paridade em maio de 2022 e entrou em colapso. Um trader que comprou cada uma delas com desconto sem uma saída garantida teve resultados muito diferentes.

A lição: o tamanho do desconto é uma medida do risco percebido. O lucro da arbitragem só fica garantido quando você consegue de fato concluir a perna de saída.

Riscos

• Risco de resgate. O emissor pode pausar, atrasar ou restringir os resgates, e os resgates em moeda fiduciária dependem de os bancos estarem abertos.
• Risco de colateral. As reservas podem estar comprometidas, ilíquidas ou não totalmente divulgadas.
• Risco de liquidez. Em momentos de estresse, os livros de ofertas e os pools ficam rasos e o slippage sobe muito.
• Risco de exchange. Uma exchange pode suspender depósitos ou saques da stablecoin, prendendo uma das pernas.
• Risco regulatório e de congelamento. Muitos emissores de stablecoins lastreadas em moeda fiduciária podem congelar tokens em endereços específicos.
• Custo de oportunidade. As margens são pequenas, então o capital preso durante uma liquidação lenta rende pouco.

Erros comuns

• Tratar todo desconto como dinheiro fácil, sem verificar por que o mercado está precificando risco.
• Supor que pode resgatar com o emissor quando você não é cliente elegível ou está abaixo do valor mínimo.
• Ignorar por quanto tempo o capital fica preso enquanto um resgate é liquidado.
• Comparar preços cotados em stablecoins diferentes como se fossem a mesma moeda.

Os riscos mais gerais da arbitragem estão em riscos da arbitragem.

Como a ArbTide ajuda

O scanner de arbitragem ao vivo da ArbTide mostra as diferenças de preço entre exchanges, e a página de metodologia explica quais moedas de cotação são comparadas diretamente, o que significa que pequenas diferenças de preço entre stablecoins fazem parte de cada spread. Para testar uma operação com stablecoins usando as suas próprias taxas e tamanho, use a calculadora de lucro de arbitragem.