期现套利是什么？加密货币基差交易指南

期现套利（Cash-and-Carry）是一种 Delta 中性策略：在现货市场买入一种资产，同时在期货或永续合约上做空相同数量，从而赚取价差或资金费率。由于两条腿相互抵消，这笔交易对资产价格的敞口很小。它也被称为基差交易（Basis Trade）。

核心要点

• 结构：现货多头 + 期货或永续合约空头，两边规模相等。
• 使用交割合约时，收益是开仓时锁定的基差。
• 使用永续合约时，收益是空头收取的资金费用。
• 它是 Delta 中性的：两条腿的价格波动相互抵消。
• 主要风险有空头腿被强平、负资金费率、手续费和交易所风险。

交易如何运作

1. 在现货市场买入资产，例如 1 BTC。
2. 在 BTC 期货或永续合约上做空相同数量。
3. 持有到交割（交割合约），或在资金费率仍有吸引力时持续持有（永续合约）。
4. 同时平掉两条腿，或者让交割合约到期结算后再卖出现货。

当期货价格高于现货时，市场处于升水（Contango）状态。做空的期货相对于现货“定价过高”，这笔交易捕获的正是这部分溢价。

交割合约版本与永续合约版本

特点	交割合约版本	永续合约版本
收益来源	开仓时的基差	持续的资金费用
开仓时收益是否确定	是，前提是持有到交割	否，资金费率每个结算周期都会变化
持仓时间	固定，直到交割	不设期限
主要额外风险	在更差的基差下提前平仓	资金费率转负
移仓	每次交割时都需要	不需要

计算实例：交割合约

BTC 现货价格为 $50,000，一份距离交割还有 90 天的期货成交价为 $51,000。你买入 1 BTC 现货，同时做空 1 BTC 的期货。

基差为 $1,000，即 2%。年化：2% × 365 ÷ 90 ≈ 8.1%。

交割时，期货按现货价格结算。无论届时价格是多少，结果都一样：

交割时 BTC 价格	现货盈亏	期货空单盈亏	合计
$45,000	−$5,000	+$6,000	+$1,000
$50,000	$0	+$1,000	+$1,000
$55,000	+$5,000	−$4,000	+$1,000

现在把开仓手续费（现货 0.10%，期货 0.05%）和所需资金也计算进来。假设你为空单缴纳 $10,000 保证金，那么总资金为 $60,000。

项目	金额
锁定的基差	+$1,000.00
现货买入手续费：$50,000 × 0.10%	−$50.00
期货做空手续费：$51,000 × 0.05%	−$25.50
扣除平仓成本前的净收益	+$924.50

也就是说，以 $60,000 计算，90 天收益约 1.54%，大约相当于年化 6.2%。与表面上的基差相比，保证金要求降低了总资金的收益率。你可以在基差计算器中尝试不同的参数。

永续合约版本

永续合约没有交割日，所以不存在锁定的基差。取而代之的是，当资金费率为正时，空头收取资金费用。按照常见的每 8 小时 0.01% 基准费率计算，按名义价值约合 10.95% APR。多头拥挤时，费率可能远高于这个水平；费率也可能转负，这时就轮到空头支付了。

许多 CEX 每 8 小时结算一次资金费用，而 Hyperliquid 等永续合约 DEX 每小时结算一次。用资金费率计算器或在实时资金费率页面上按同一口径比较费率。

风险

1. 空头腿被强平：在急涨行情中，空单会亏损并可能被强平，而对应的盈利却留在现货钱包里。降低空单的杠杆可以减少这种风险。参见强平。
2. 永续合约版本中的负资金费率。
3. 交割前基差变动：提前平仓可能只能锁定较小的收益，甚至是亏损。
4. 最多四笔成交所产生的手续费和滑点。
5. 托管现货和保证金的交易所带来的交易对手风险。

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