Что такое сделка cash-and-carry? Гид по базисной сделке в крипте

Сделка cash-and-carry — это дельта-нейтральная стратегия: покупка актива на спотовом рынке и шорт такого же объема во фьючерсах или бессрочных фьючерсах, чтобы заработать разницу в цене или ставку финансирования. Поскольку две ноги компенсируют друг друга, сделка почти не зависит от цены актива. Ее также называют базисной сделкой.

Главное

• Структура: лонг спота + шорт фьючерсов или перпов одинакового размера.
• Со срочными фьючерсами доходность — это базис, зафиксированный при входе.
• С бессрочными фьючерсами доходность — это фандинг, получаемый шортом.
• Сделка дельта-нейтральна: ценовые движения двух ног компенсируют друг друга.
• Главные риски — ликвидация шорт-ноги, отрицательный фандинг, комиссии и риск биржи.

Как работает сделка

1. Купите актив на споте, например 1 BTC.
2. Откройте шорт на такой же объем во фьючерсах или перпах на BTC.
3. Держите до экспирации (срочные фьючерсы) или пока фандинг остается привлекательным (перпы).
4. Закройте обе ноги или дождитесь расчета по срочному фьючерсу и продайте спот.

Когда фьючерсы торгуются выше спота, рынок находится в контанго. Проданный фьючерс «переоценен» относительно спота, и именно эту премию забирает сделка.

Версия со срочными фьючерсами и бессрочная версия

Параметр	Версия со срочными фьючерсами	Бессрочная версия
Источник доходности	Базис при входе	Текущие выплаты фандинга
Доходность известна при входе	Да, если держать до экспирации	Нет, фандинг меняется каждый интервал
Срок удержания	Фиксированный, до экспирации	Не ограничен
Главный дополнительный риск	Ранний выход по худшему базису	Переход фандинга в минус
Роллирование	Нужно при каждой экспирации	Не нужно

Пример расчета: срочные фьючерсы

Спот BTC стоит $50,000, а фьючерс, до экспирации которого 90 дней, торгуется по $51,000. Вы покупаете 1 BTC на споте и открываете шорт на 1 BTC во фьючерсе.

Базис составляет $1,000, или 2%. В годовом выражении: 2% × 365 ÷ 90 ≈ 8.1%.

При экспирации расчет по фьючерсу идет по спотовой цене. Какой бы ни была эта цена, результат одинаков:

BTC при экспирации	PnL спота	PnL шорта фьючерса	Итого
$45,000	−$5,000	+$6,000	+$1,000
$50,000	$0	+$1,000	+$1,000
$55,000	+$5,000	−$4,000	+$1,000

Теперь учтем комиссии на входе (спот 0.10%, фьючерсы 0.05%) и необходимый капитал. Допустим, вы вносите $10,000 маржи под шорт, так что общий капитал составляет $60,000.

Статья	Сумма
Зафиксированный базис	+$1,000.00
Комиссия за покупку спота: $50,000 × 0.10%	−$50.00
Комиссия за шорт фьючерса: $51,000 × 0.05%	−$25.50
Итого до издержек на выход	+$924.50

Это около 1.54% на $60,000 за 90 дней, или примерно 6.2% в годовом выражении. Требование по марже снижает доходность на весь капитал по сравнению с заявленным базисом. Попробуйте разные входные данные в калькуляторе базиса.

Бессрочная версия

У перпов нет экспирации, поэтому нет и зафиксированного базиса. Вместо этого шорт получает фандинг, когда ставка положительная. При распространенном базовом уровне 0.01% за 8 часов это около 10.95% APR на номинальную стоимость. Когда в лонгах тесно, ставка может подняться гораздо выше, а может и уйти в минус — тогда платит шорт.

На многих CEX фандинг выплачивается каждые 8 часов, а перп-DEX, такие как Hyperliquid, платят ежечасно. Сравнивайте ставки в одинаковых единицах с помощью калькулятора ставки финансирования или на странице актуальных ставок финансирования.

Риски

1. Ликвидация шорт-ноги: при резком росте шорт теряет деньги и может быть ликвидирован, пока прибыль лежит на спотовом кошельке. Более низкое плечо на шорте снижает этот риск. Подробнее в статье о ликвидации.
2. Отрицательный фандинг в бессрочной версии.
3. Изменение базиса до экспирации: ранний выход может зафиксировать меньший или отрицательный результат.
4. Комиссии и проскальзывание на четырех исполнениях.
5. Риск контрагента на биржах, где хранятся спот и маржа.

Поиск возможностей cash-and-carry

ArbTide ранжирует монеты по фандингу и спредам между спотом и перпом. Актуальных кандидатов смотрите на странице стратегии cash-and-carry, а то, как нормализуются ставки, — на странице методологии.