Hợp Đồng Tuyến Tính và Hợp Đồng Nghịch Đảo: Ký Quỹ USDT và Ký Quỹ Coin

Hợp đồng tuyến tính được ký quỹ và tất toán bằng stablecoin như USDT hoặc USDC, còn hợp đồng nghịch đảo được ký quỹ và tất toán bằng chính coin cơ sở, như BTC. Cả hai đều có thể là hợp đồng tương lai có kỳ hạn hoặc hợp đồng tương lai vĩnh cửu. Khác biệt nằm ở tài sản bạn nộp làm tài sản thế chấp và tài sản dùng để trả lãi lỗ, và điều đó thay đổi cách tính PnL.

Điểm chính

• Tuyến tính (ký quỹ USDT hoặc USDC): tài sản thế chấp và PnL tính bằng stablecoin.
• Nghịch đảo (ký quỹ coin): tài sản thế chấp và PnL tính bằng coin, trong khi hợp đồng được niêm yết bằng USD.
• PnL tuyến tính = quy mô × (giá thoát − giá vào). PnL long nghịch đảo = giá trị USD × (1 ÷ giá vào − 1 ÷ giá thoát), trả bằng coin.
• PnL nghịch đảo là phi tuyến: các biến động đô la bằng nhau theo chiều lên và xuống tạo ra lượng coin khác nhau.
• Vị thế long nghịch đảo có phơi nhiễm kép vì tài sản thế chấp cũng giảm khi giá giảm.
• Vị thế short nghịch đảo có quy mô bằng số coin bạn nắm giữ có thể khóa một giá trị đô la gần như ổn định.

Hợp đồng tuyến tính hoạt động thế nào

Trên hợp đồng tuyến tính, bạn nộp stablecoin làm ký quỹ, quy mô hợp đồng được đo bằng coin, và lãi lỗ được trả bằng stablecoin. Nhiều CEX lớn, bao gồm Binance và Bybit, niêm yết phần lớn hợp đồng vĩnh cửu dưới dạng hợp đồng tuyến tính ký quỹ USDT, và nhiều sàn cũng niêm yết loại ký quỹ USDC.

PnL tuyến tính (long) = quy mô × (giá thoát − giá vào) PnL tuyến tính (short) = quy mô × (giá vào − giá thoát)

Ví dụ: bạn mua 0.5 BTC perp tuyến tính BTC/USDT ở $60,000 và đóng ở $63,000.

• PnL = 0.5 × ($63,000 − $60,000) = +$1,500 USDT

Nếu giá giảm xuống $57,000 thay vào đó, PnL = 0.5 × ($57,000 − $60,000) = −$1,500 USDT. Các biến động bằng nhau cho kết quả bằng nhau và ngược dấu. Chính sự đối xứng này là lý do hợp đồng được gọi là tuyến tính.

Hợp đồng nghịch đảo hoạt động thế nào

Trên hợp đồng nghịch đảo, mỗi hợp đồng có giá trị bằng một số đô la Mỹ cố định, bạn nộp coin làm ký quỹ, và PnL được trả bằng coin. Hợp đồng BTC ký quỹ coin từ lâu đã là sản phẩm tiêu chuẩn trên các sàn phái sinh lớn.

Vì PnL được đo bằng coin trong khi hợp đồng được định quy mô bằng đô la, công thức dùng nghịch đảo của giá:

PnL nghịch đảo (long, tính bằng coin) = giá trị USD × (1 ÷ giá vào − 1 ÷ giá thoát) PnL nghịch đảo (short, tính bằng coin) = giá trị USD × (1 ÷ giá thoát − 1 ÷ giá vào)

Ví dụ: bạn long $30,000 perp nghịch đảo BTC ở $60,000, tương đương phơi nhiễm 0.5 BTC lúc vào lệnh.

Giá tăng lên $63,000:

• 1 ÷ 60,000 = 0.0000166667
• 1 ÷ 63,000 = 0.0000158730
• PnL = $30,000 × (0.0000166667 − 0.0000158730) = +0.02381 BTC
• Quy ra đô la theo giá thoát: 0.02381 × $63,000 ≈ +$1,500

Giá giảm xuống $57,000:

• 1 ÷ 57,000 = 0.0000175439
• PnL = $30,000 × (0.0000166667 − 0.0000175439) = −0.02632 BTC
• Quy ra đô la theo giá thoát: −0.02632 × $57,000 ≈ −$1,500

Kết quả tính bằng đô la khớp với hợp đồng tuyến tính, nhưng lượng coin thì không. Biến động tăng $3,000 mang lại 0.02381 BTC, trong khi biến động giảm $3,000 tốn 0.02632 BTC. Sự bất đối xứng này là điều khiến hợp đồng được gọi là nghịch đảo.

So sánh song song

Đặc điểm	Tuyến tính (ký quỹ USDT/USDC)	Nghịch đảo (ký quỹ coin)
Tài sản thế chấp	Stablecoin	Coin cơ sở
PnL trả bằng	Stablecoin	Coin cơ sở
Quy mô hợp đồng	Tính bằng coin (ví dụ 0.001 BTC)	Tính bằng USD (ví dụ $100 mỗi hợp đồng)
Công thức PnL (long)	quy mô × (giá thoát − giá vào)	giá trị USD × (1/giá vào − 1/giá thoát)
Dạng PnL	Tuyến tính	Phi tuyến khi tính bằng coin
Giá trị tài sản thế chấp	Ổn định tính bằng đô la	Biến động theo giá coin
Ký quỹ đa tài sản	Một stablecoin có thể hỗ trợ nhiều thị trường	Thường một coin cho mỗi thị trường
Người dùng điển hình	Phần lớn trader tích cực, người làm arbitrage	Người nắm giữ coin, thợ đào, quỹ tính bằng coin

Hiệu ứng tài sản thế chấp

Khác biệt thực tế lớn nhất là điều gì xảy ra với ký quỹ của bạn. Trên hợp đồng tuyến tính, tài sản thế chấp USDT của bạn giữ nguyên giá trị dù BTC tăng hay giảm. Trên hợp đồng nghịch đảo, tài sản thế chấp BTC của bạn tăng hoặc mất giá trị đô la theo mỗi biến động giá.

Long nghịch đảo = phơi nhiễm kép. Nếu bạn nộp 1 BTC làm ký quỹ và long một hợp đồng nghịch đảo, giá giảm sẽ đánh bạn hai lần: vị thế mất coin và mỗi coin còn lại có giá trị ít đô la hơn. Với đòn bẩy, thanh lý có thể đến sớm hơn so với một vị thế tuyến tính tương đương.

Short nghịch đảo = đô la tổng hợp. Giả sử bạn giữ 1 BTC ở $60,000 và short $60,000 hợp đồng nghịch đảo. Nếu BTC giảm xuống $50,000:

• PnL short = $60,000 × (1 ÷ 50,000 − 1 ÷ 60,000) = $60,000 × (0.00002 − 0.0000166667) = +0.2 BTC
• Tổng tài sản = 1.2 BTC × $50,000 = $60,000

Giá trị đô la gần như không đổi, trước funding và phí. Đó là lý do thợ đào và người nắm giữ dài hạn dùng short nghịch đảo để phòng hộ. Đây cũng là cách phổ biến để vận hành một vị thế trung lập delta mà không cần giữ stablecoin.

Lưu ý về funding và arbitrage

Cả hai loại hợp đồng vĩnh cửu đều trả funding rate, nhưng perp tuyến tính và perp nghịch đảo của cùng một coin trên cùng một sàn là hai thị trường riêng biệt và có thể có tỷ lệ khác nhau. Trên perp nghịch đảo, funding được trả bằng coin. Khi so sánh tỷ lệ hoặc xây dựng một giao dịch arbitrage funding rate, hãy kiểm tra mỗi chân dùng loại hợp đồng nào, vì một giao dịch phòng hộ ghép chân tuyến tính với chân nghịch đảo sẽ không giữ được sự trung lập về quy mô khi giá biến động.

Sai lầm thường gặp

• Dùng công thức tuyến tính cho hợp đồng nghịch đảo. PnL tính bằng coin trên hợp đồng nghịch đảo phụ thuộc vào 1 ÷ giá, không phải vào giá.
• Quên rủi ro tài sản thế chấp. Vị thế long nghịch đảo với tài sản thế chấp bằng coin mang nhiều rủi ro đô la hơn giá trị danh nghĩa của nó cho thấy.
• Trộn loại hợp đồng trong một giao dịch phòng hộ. Một vị thế long tuyến tính và short nghịch đảo có cùng giá trị đô la sẽ lệch dần nhau khi giá biến động và cần cân bằng lại.
• Đọc nhầm quy mô hợp đồng. Hợp đồng nghịch đảo thường được tính bằng USD mỗi hợp đồng, hợp đồng tuyến tính tính bằng đơn vị coin. Hãy xác nhận hệ số nhân trước khi đặt quy mô.

ArbTide giúp gì

Dùng công cụ tính PnL để kiểm tra lãi lỗ của một vị thế, và công cụ tính giá thanh lý để xem đòn bẩy ảnh hưởng thế nào đến mức thanh lý. Trang funding rate trực tiếp cho phép bạn so sánh funding trên các sàn trước khi chọn nơi đặt mỗi chân.