콘탱고와 백워데이션이란? 암호화폐 선물 곡선 읽는 법

콘탱고(contango)는 선물 계약이 현물 가격보다 높게 거래되는 상태이고, 백워데이션(backwardation)은 현물 가격보다 낮게 거래되는 상태입니다. 이 용어들은 선물 곡선(futures curve)의 형태를 설명합니다. 선물 곡선은 선물 가격을 만기일에 따라 그래프로 그린 선입니다. 암호화폐에서 이 곡선은 시장이 미래의 포지션에 얼마를 지불할 의향이 있는지, 그리고 캐리 거래 기회가 어디에 있을 수 있는지 알려 줍니다.

핵심 요약

• 콘탱고: 선물 > 현물이며, 보통 만기가 먼 계약일수록 더 높게 거래됩니다.
• 백워데이션: 선물 < 현물이며, 보통 만기가 먼 계약일수록 더 낮게 거래됩니다.
• 둘 다 선물과 현물 간의 차이인 베이시스(basis)를 설명합니다.
• 암호화폐에서 콘탱고는 주로 자본 비용과 레버리지 롱 수요에서 비롯됩니다.
• 선물은 만기에 현물로 수렴하므로, 어느 상태든 베이시스는 시간이 지나면서 줄어듭니다.
• 무기한 선물에서는 양(+)의 펀딩비가 콘탱고에, 음(−)의 펀딩비가 백워데이션에 해당합니다.

선물 곡선 읽기

선물 곡선(기간 구조, term structure라고도 합니다)은 같은 자산에 대해 만기일이 다른 계약들의 가격을 나열한 것입니다. BTC 현물이 $60,000라고 가정할 때 각 상태의 예시 곡선은 다음과 같습니다.

계약	콘탱고 예시	백워데이션 예시
현물	$60,000	$60,000
1개월 선물	$60,450	$59,700
3개월 선물	$61,200	$59,250
6개월 선물	$62,300	$58,800

콘탱고 열에서는 만기가 먼 계약일수록 가격이 높습니다. 백워데이션 열에서는 만기가 먼 계약일수록 가격이 낮습니다. 실제 곡선이 항상 이렇게 깔끔하지는 않습니다. 곡선의 앞부분은 콘탱고이고 뒷부분은 평평하거나 역전되어 있을 수도 있습니다.

콘탱고가 생기는 원인

전통 시장에서 콘탱고는 주로 보유 비용(cost of carry)을 반영합니다. 자산을 미래의 특정 날짜까지 보유할 때 포기하는 이자에 보관료와 보험료를 더한 비용입니다. 현물보다 높게 가격이 매겨진 선물은 자산을 보유하는 매도자에게 그 대가를 보상합니다.

암호화폐에는 보관 비용이 없지만, 자본에는 같은 논리가 적용됩니다. 현물을 사고 선물을 파는 트레이더는 만기까지 자금이 묶이므로, 선물은 그 자금이 다른 곳에서 벌 수 있는 수익과 대략 비슷한 프리미엄을 제공해야 합니다. 게다가 암호화폐 시장에서는 레버리지 롱 포지션에 대한 수요가 강한 경우가 많습니다. 선물을 매수하는 데는 증거금만 필요하므로, 레버리지를 원하는 트레이더들이 선물 가격을 현물보다 높게 끌어올립니다. 그러면 차익거래자들이 선물을 팔고 현물을 사서 프리미엄이 지나치게 벌어지지 않도록 막습니다.

백워데이션이 생기는 원인

백워데이션은 선물 매도 수요가 매수 수요보다 강할 때 나타납니다. 암호화폐에서 흔한 원인은 다음과 같습니다.

• 헤지: 채굴자, 펀드, 토큰 보유자가 보유 코인의 가치를 지키기 위해 선물을 숏합니다.
• 약세 심리: 현물을 빌리는 것보다 쉽기 때문에 트레이더들이 선물로 숏을 잡습니다.
• 스트레스 상황: 급격한 투매가 일어나면 롱 포지션이 청산되면서 선물이 일시적으로 현물보다 낮게 거래될 수 있습니다.

원자재 시장에서는 실물을 지금 당장 보유하는 데서 얻는 이점인 "편의 수익(convenience yield)" 때문에 백워데이션이 생기기도 합니다. 이 개념은 암호화폐에서는 덜 중요하지만, 일부 자산의 스테이킹 수익이 비슷한 역할을 할 수 있습니다.

계산 예시: 콘탱고 측정하기

콘탱고 열의 3개월 계약을 사용하고, 만기까지 정확히 90일이 남았다고 가정합니다.

• 베이시스 = $61,200 − $60,000 = $1,200
• 베이시스 % = $1,200 ÷ $60,000 = 2.0%
• 연환산 베이시스 = 2.0% × 365 ÷ 90 ≈ 8.1%

백워데이션 열의 3개월 계약은 다음과 같습니다.

• 베이시스 = $59,250 − $60,000 = −$750
• 베이시스 % = −$750 ÷ $60,000 = −1.25%
• 연환산 베이시스 = −1.25% × 365 ÷ 90 ≈ −5.1%

연환산하면 만기가 다른 계약끼리 비교할 수 있고, 만기 선물을 무기한 선물의 펀딩비 APR과도 비교할 수 있습니다. 연환산 수치는 복리가 아닌 단리입니다. 베이시스 계산기에서 직접 숫자를 넣어 계산해 볼 수 있습니다.

무기한 선물의 콘탱고와 백워데이션

무기한 선물(perpetual futures)에는 만기가 없으므로 일반적인 의미의 곡선이 없습니다. 그래도 현물 대비 프리미엄이나 할인된 가격에 거래되며, 그 차이가 펀딩비에 반영됩니다.

상태	무기한 선물 대 인덱스	일반적인 펀딩비	지급하는 쪽
콘탱고와 유사	무기한 선물이 인덱스보다 높음	양(+)	롱이 숏에게 지급
백워데이션과 유사	무기한 선물이 인덱스보다 낮음	음(−)	숏이 롱에게 지급

프리미엄 지수는 이 차이를 직접 측정합니다. 콘탱고가 지속되는 무기한 선물은 펀딩비(funding rate)도 지속적으로 양(+)을 보이는 경향이 있습니다.

트레이더에게 중요한 이유

• 캐리 거래: 콘탱고는 베이시스 거래 기회를 만듭니다. 현물을 사고 선물을 숏한 뒤, 가격이 수렴하면서 프리미엄을 얻는 거래입니다.
• 리버스 캐리: 백워데이션에서는 반대 거래, 즉 현물을 숏하고 선물을 매수하는 거래가 가능해질 수 있습니다. 이 거래에는 코인을 빌려야 하므로 비용이 추가됩니다. 리버스 캐시 앤 캐리를 참고하세요.
• 롤오버 비용: 콘탱고에서 선물 롱 보유자는 다음 계약으로 롤오버할 때마다 프리미엄을 지불하게 됩니다. 선물 가격이 현물 쪽으로 점점 내려가기 때문입니다. 반대로 백워데이션에서는 롱을 롤오버하면 이익을 봅니다.
• 시장 심리 파악: 가파른 콘탱고는 레버리지 롱이 과밀하다는 신호일 수 있습니다. 백워데이션은 과도한 헤지나 공포를 나타낼 수 있습니다. 어느 쪽도 그 자체로 가격을 예측하지는 않습니다.

흔한 실수

• 콘탱고를 공짜 수익으로 여기는 것. 베이시스는 만기까지 보유해야만 확정됩니다. 그 사이에는 베이시스가 벌어져 선물 레그에서 평가 손실(mark-to-market)이 발생할 수 있습니다.
• 만기가 다른 계약의 베이시스를 그대로 비교하는 것. 30일 남은 1% 베이시스는 180일 남은 1%보다 연간 이율이 훨씬 높습니다.
• 수수료와 증거금을 무시하는 것. 양쪽 레그의 거래 수수료와 증거금으로 묶인 자본이 실제 수익을 줄입니다.

ArbTide가 도움이 되는 방법

ArbTide의 캐시 앤 캐리 전략 페이지는 트레이더들이 콘탱고에 어떻게 접근하는지 설명하며, 실시간 펀딩비 페이지는 여러 거래소에서 무기한 선물이 콘탱고와 유사한 상태(양(+)의 펀딩비)인지 백워데이션과 유사한 상태(음(−)의 펀딩비)인지 보여 줍니다.