Что такое контанго в криптовалюте?

Контанго — это состояние рынка, при котором цены фьючерсов выше спотовой цены, а более поздние экспирации обычно стоят дороже ближних. В крипте оно, как правило, отражает стоимость капитала и сильный спрос на лонг с кредитным плечом.

Что такое бэквордация в криптовалюте?

Бэквордация — это ситуация, когда цены фьючерсов ниже спотовой цены. В крипте она обычно возникает, когда трейдеры активно хеджируются, настроения медвежьи или есть сильный спрос на шорт.

Контанго — это бычий или медвежий сигнал?

Контанго обычно для растущего или нейтрального криптовалютного рынка, потому что трейдеры платят премию за лонг с кредитным плечом. Крутое контанго может говорить о перегретых лонгах, но само по себе не является прогнозом цены.

Как контанго и бэквордация связаны со ставками финансирования?

На бессрочных фьючерсах перп, который торгуется выше индекса, обычно дает положительный фандинг — это аналог контанго для перпов. Перп ниже индекса обычно дает отрицательный фандинг, что похоже на бэквордацию.

Можно ли заработать на контанго?

Распространенный подход — сделка cash-and-carry: купить спот и открыть шорт по фьючерсу, а затем держать позицию, пока фьючерс не сойдется со спотом на экспирации. Доходность — это базис за вычетом комиссий и стоимости капитала, а сделка несет риски биржи и маржи.

Контанго и бэквордация: что это такое и как читать фьючерсную кривую

Контанго — это когда фьючерсный контракт торгуется выше спотовой цены, а бэквордация — когда ниже. Эти термины описывают форму фьючерсной кривой — линии, которая получается, если отложить цены фьючерсов по датам их экспирации. В крипте кривая показывает, сколько рынок готов платить за будущую позицию и где могут быть керри-сделки.

Главное

Контанго: фьючерсы > спот, а более поздние экспирации обычно торгуются выше.
Бэквордация: фьючерсы < спот, а более поздние экспирации обычно торгуются ниже.
Оба термина описывают базис — разницу между фьючерсом и спотом.
В крипте контанго часто вызвано стоимостью капитала и спросом на лонги с плечом.
Фьючерсы сходятся со спотом к экспирации, поэтому базис со временем сокращается в обоих состояниях.
На перпах положительный фандинг — это аналог контанго, а отрицательный фандинг — аналог бэквордации.

Как читать фьючерсную кривую

Фьючерсная кривая (ее также называют временной структурой) показывает цены контрактов на один актив с разными датами экспирации. Вот условная кривая в каждом состоянии при спотовой цене BTC $60,000:

Контракт	Пример контанго	Пример бэквордации
Спот	$60,000	$60,000
Фьючерс на 1 месяц	$60,450	$59,700
Фьючерс на 3 месяца	$61,200	$59,250
Фьючерс на 6 месяцев	$62,300	$58,800

В столбце контанго каждый следующий контракт стоит дороже. В столбце бэквордации — дешевле. Реальные кривые не всегда такие ровные. Кривая может быть в контанго на ближнем участке и плоской или перевернутой дальше.

Что вызывает контанго

На традиционных рынках контанго в основном отражает стоимость владения (cost of carry): упущенные проценты, а также хранение и страхование, если вы держите актив до будущей даты. Фьючерс дороже спота компенсирует продавцу эти расходы.

В крипте нет затрат на хранение, но та же логика применима к капиталу. Трейдер, который покупает спот и продает фьючерс, замораживает деньги до экспирации, поэтому фьючерс должен давать премию, примерно сопоставимую с тем, что эти деньги могли бы заработать в другом месте. Кроме того, на криптовалютных рынках часто сильный спрос на лонг с кредитным плечом. Для покупки фьючерса нужна только маржа, поэтому трейдеры, которым нужно плечо, поднимают цены фьючерсов выше спота. Затем арбитражеры продают фьючерс и покупают спот, что ограничивает рост премии.

Что вызывает бэквордацию

Бэквордация появляется, когда спрос на продажу фьючерсов сильнее спроса на их покупку. Частые причины в крипте:

Хеджирование: майнеры, фонды или держатели токенов открывают шорт по фьючерсам, чтобы защитить стоимость своих монет.
Медвежьи настроения: трейдеры шортят через фьючерсы, потому что это проще, чем занимать спот.
Стрессовые события: во время резких распродаж фьючерсы могут ненадолго торговаться ниже спота, пока ликвидируют лонги.

На товарных рынках бэквордация может возникать и из-за «удобной доходности» (convenience yield) — выгоды от владения физическим товаром прямо сейчас. В крипте это понятие менее важно, хотя похожую роль у некоторых активов может играть доходность от стейкинга.

Пример расчета: измеряем контанго

Возьмем 3-месячный контракт из столбца контанго и допустим, что до экспирации ровно 90 дней:

Базис = $61,200 − $60,000 = $1,200
Базис % = $1,200 ÷ $60,000 = 2.0%
Базис в годовом выражении = 2.0% × 365 ÷ 90 ≈ 8.1%

Для 3-месячного контракта из столбца бэквордации:

Базис = $59,250 − $60,000 = −$750
Базис % = −$750 ÷ $60,000 = −1.25%
Базис в годовом выражении = −1.25% × 365 ÷ 90 ≈ −5.1%

Пересчет в годовое выражение позволяет сравнивать контракты с разными экспирациями, а также срочные фьючерсы с APR фандинга на бессрочных контрактах. Годовой показатель — простой, без сложного процента. Свои цифры можно посчитать в калькуляторе базиса.

Контанго и бэквордация на бессрочных фьючерсах

У бессрочных фьючерсов нет экспирации, поэтому кривой в обычном смысле у них нет. Но они все равно торгуются с премией или дисконтом к споту, и этот разрыв определяет ставку финансирования:

Состояние	Перп относительно индекса	Типичный фандинг	Кто платит
Похоже на контанго	Перп выше индекса	Положительный	Лонги платят шортам
Похоже на бэквордацию	Перп ниже индекса	Отрицательный	Шорты платят лонгам

Индекс премии измеряет этот разрыв напрямую. Перп в устойчивом контанго обычно показывает устойчиво положительные ставки финансирования.

Почему это важно трейдерам

Керри-сделки: контанго создает возможность для базисной сделки, в которой вы покупаете спот и открываете шорт по фьючерсу, чтобы заработать премию по мере схождения.
Обратное керри: бэквордация может сделать возможной обратную сделку — шорт спота и покупку фьючерса. Для нее нужны заемные монеты, а это дополнительные издержки. Подробнее — в статье обратный cash-and-carry.
Стоимость ролловера: держатель лонга по фьючерсам в контанго платит премию при каждом переходе в следующий контракт, потому что фьючерс постепенно снижается к споту. В бэквордации ролловер лонгов, наоборот, приносит выгоду.
Оценка настроений: крутое контанго может указывать на перегретые лонги с плечом. Бэквордация может указывать на активное хеджирование или страх. Ни то, ни другое само по себе не предсказывает цену.

Частые ошибки

Считать контанго бесплатными деньгами. Базис зафиксирован, только если держать позицию до экспирации. В промежутке базис может расшириться и дать нереализованный убыток по фьючерсной ноге.
Сравнивать базис разных экспираций без пересчета. Базис 1% при 30 оставшихся днях — гораздо более высокая годовая ставка, чем 1% при 180 днях.
Игнорировать комиссии и маржу. Торговые комиссии на обеих ногах и капитал, замороженный в качестве маржи, снижают реальную доходность.

Чем помогает ArbTide

Страница стратегии cash-and-carry в ArbTide объясняет, как трейдеры работают с контанго, а страница ставок финансирования в реальном времени показывает, где перпы торгуются в условиях, похожих на контанго (положительный фандинг) или на бэквордацию (отрицательный фандинг), на разных площадках.