¿Qué son el contango y el backwardation? Curvas de futuros cripto
Hay contango cuando los futuros cotizan sobre el spot y backwardation cuando cotizan por debajo. Qué los causa en cripto y cómo leer la curva de futuros.
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Hay contango cuando un contrato de futuros cotiza por encima del precio spot, y backwardation cuando cotiza por debajo. Estos términos describen la forma de la curva de futuros, la línea que se obtiene al representar los precios de los futuros frente a sus fechas de vencimiento. En cripto, la curva te dice cuánto está dispuesto a pagar el mercado por la exposición futura y dónde puede haber operaciones de carry.
Puntos clave
- Contango: futuros > spot, y los vencimientos más lejanos suelen cotizar más caros.
- Backwardation: futuros < spot, y los vencimientos más lejanos suelen cotizar más baratos.
- Ambos describen la base, la diferencia entre un futuro y el spot.
- En cripto, el contango suele deberse al costo del capital y a la demanda de longs apalancados.
- Los futuros convergen con el spot al vencimiento, así que la base se reduce con el tiempo en ambos casos.
- En los perpetuos, la financiación positiva equivale al contango y la financiación negativa equivale al backwardation.
Cómo leer la curva de futuros
Una curva de futuros (también llamada estructura temporal) recoge los precios de contratos sobre un mismo activo con distintas fechas de vencimiento. Esta es una curva ilustrativa en cada situación, suponiendo que BTC spot vale $60,000:
| Contrato | Ejemplo de contango | Ejemplo de backwardation |
|---|---|---|
| Spot | $60,000 | $60,000 |
| Futuro a 1 mes | $60,450 | $59,700 |
| Futuro a 3 meses | $61,200 | $59,250 |
| Futuro a 6 meses | $62,300 | $58,800 |
En la columna de contango, cada contrato posterior cotiza más caro. En la de backwardation, cada contrato posterior cotiza más barato. Las curvas reales no siempre son tan limpias. Una curva puede estar en contango en los plazos cortos y plana o invertida en los más largos.
Qué causa el contango
En los mercados tradicionales, el contango refleja sobre todo el costo de mantenimiento (cost of carry): el interés al que renuncias, más el almacenamiento y el seguro, cuando mantienes un activo hasta una fecha futura. Un futuro que cotiza por encima del spot compensa al vendedor por mantener el activo.
Las cripto no tienen costo de almacenamiento, pero la misma lógica se aplica al capital. Un trader que compra spot y vende el futuro inmoviliza dinero hasta el vencimiento, así que el futuro tiene que pagar una prima más o menos acorde con lo que ese dinero podría ganar en otra parte. Además, los mercados cripto suelen tener una fuerte demanda de exposición long apalancada. Comprar un futuro solo requiere margen, así que los traders que buscan apalancamiento empujan los futuros por encima del spot. Los arbitrajistas venden entonces el futuro y compran spot, lo que limita cuánto puede ampliarse la prima.
Qué causa el backwardation
El backwardation aparece cuando la demanda para vender futuros es mayor que la demanda para comprarlos. Razones habituales en cripto:
- Coberturas: mineros, fondos o tenedores de tokens abren shorts en futuros para proteger el valor de las monedas que tienen.
- Sentimiento bajista: los traders usan futuros para abrir shorts porque es más fácil que pedir prestado spot.
- Momentos de estrés: durante caídas bruscas, los futuros pueden cotizar brevemente por debajo del spot mientras se liquidan los longs.
En los mercados de materias primas, el backwardation también puede venir del "rendimiento de conveniencia" (convenience yield), el beneficio de tener el bien físico ahora mismo. Ese concepto importa menos en cripto, aunque el rendimiento de staking de algunos activos puede cumplir un papel parecido.
Ejemplo práctico: cómo medir el contango
Con el contrato a 3 meses de la columna de contango, y suponiendo exactamente 90 días hasta el vencimiento:
- Base = $61,200 − $60,000 = $1,200
- Base % = $1,200 ÷ $60,000 = 2.0%
- Base anualizada = 2.0% × 365 ÷ 90 ≈ 8.1%
Para el contrato a 3 meses de la columna de backwardation:
- Base = $59,250 − $60,000 = −$750
- Base % = −$750 ÷ $60,000 = −1.25%
- Base anualizada = −1.25% × 365 ÷ 90 ≈ −5.1%
Anualizar te permite comparar contratos con vencimientos distintos, y comparar futuros con vencimiento con el APR de financiación de los perpetuos. La cifra anualizada es simple, no compuesta. Puedes hacer tus propios cálculos con la calculadora de base.
Contango y backwardation en los futuros perpetuos
Los futuros perpetuos no tienen vencimiento, así que no tienen una curva en el sentido habitual. Aun así, cotizan con prima o con descuento respecto al spot, y esa diferencia alimenta la tasa de financiación:
| Situación | Perp vs índice | Financiación típica | Quién paga |
|---|---|---|---|
| Similar al contango | Perp por encima del índice | Positiva | Los longs pagan a los shorts |
| Similar al backwardation | Perp por debajo del índice | Negativa | Los shorts pagan a los longs |
El índice de prima mide esta diferencia directamente. Un perp en contango persistente suele mostrar tasas de financiación positivas de forma persistente.
Por qué importa a los traders
- Operaciones de carry: el contango crea la oportunidad de una operación de base, en la que compras spot y abres short en el futuro para ganar la prima a medida que converge.
- Carry inverso: el backwardation puede hacer posible la operación contraria, abrir short en spot y comprar el futuro. Eso requiere monedas prestadas, lo que añade costo. Consulta cash-and-carry inverso.
- Costo del roll: quien mantiene un long en futuros en contango paga la prima cada vez que pasa al siguiente contrato, porque el futuro va bajando hacia el spot. En backwardation, en cambio, renovar los longs genera ganancias.
- Lectura del sentimiento: un contango pronunciado puede apuntar a exceso de longs apalancados. El backwardation puede apuntar a muchas coberturas o a miedo. Ninguno de los dos predice el precio por sí solo.
Errores comunes
- Suponer que el contango es dinero gratis. La base solo queda asegurada si mantienes hasta el vencimiento. Mientras tanto, la base puede ampliarse y producir pérdidas a precio de mercado en la pata de futuros.
- Comparar la base bruta entre vencimientos. Una base del 1% a 30 días del vencimiento es una tasa anual mucho mayor que un 1% a 180 días.
- Ignorar comisiones y margen. Las comisiones de trading en ambas patas y el capital inmovilizado como margen reducen el rendimiento real.
Cómo ayuda ArbTide
La página de la estrategia cash-and-carry de ArbTide explica cómo abordan los traders el contango, y la página de tasas de financiación en vivo muestra dónde cotizan los perpetuos en condiciones similares al contango (financiación positiva) o al backwardation (financiación negativa) en cada plataforma.
Preguntas frecuentes
- ¿Qué es el contango en cripto?
- El contango es una situación del mercado en la que los precios de los futuros están por encima del precio spot, y los vencimientos más lejanos suelen cotizar más caros que los más cercanos. En cripto, normalmente refleja el costo del capital y una fuerte demanda de exposición long apalancada.
- ¿Qué es el backwardation en cripto?
- El backwardation se da cuando los precios de los futuros están por debajo del precio spot. En cripto suele aparecer cuando los traders se están cubriendo mucho, el sentimiento es bajista o hay una fuerte demanda para abrir shorts.
- ¿El contango es alcista o bajista?
- El contango es habitual en mercados cripto alcistas o neutrales, porque los traders pagan una prima por la exposición long apalancada. Un contango pronunciado puede indicar exceso de longs, pero no es una predicción de precio por sí solo.
- ¿Qué relación tienen el contango y el backwardation con las tasas de financiación?
- En los futuros perpetuos, un perp que cotiza por encima del índice suele generar financiación positiva, que es la versión perpetua del contango. Un perp que cotiza por debajo del índice suele generar financiación negativa, algo similar al backwardation.
- ¿Se puede ganar dinero con el contango?
- Un enfoque habitual es la operación cash-and-carry: comprar spot y abrir short en el futuro, y mantener hasta que el futuro converge con el spot al vencimiento. El rendimiento es la base, menos las comisiones y el costo de financiación del capital, y la operación conlleva riesgos de exchange y de margen.