Qu'est-ce que le cash-and-carry inversé ? Le financement négatif expliqué
Un cash-and-carry inversé prend un long sur un perp et un short sur le spot pour toucher un financement négatif. Emprunt sur marge, coûts et exemple chiffré.
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Un cash-and-carry inversé est un trade delta-neutre qui prend un long sur un contrat à terme perpétuel et un short sur le même coin sur le marché spot, et qui rapporte du financement quand le taux de financement est négatif. C'est l'image inversée d'un trade cash-and-carry. Comme vous ne pouvez pas vendre du spot que vous ne possédez pas, la jambe short exige d'emprunter le coin, et c'est ce coût d'emprunt qui décide généralement si le trade fonctionne.
Points clés
- Utilisé quand le financement est négatif, c'est-à-dire quand les shorts paient les longs.
- Long sur le perp, short sur le spot pour une même taille, afin que les mouvements de prix s'annulent.
- Shorter le spot signifie emprunter le coin sur marge et payer des intérêts dessus.
- Rendement net = financement reçu − intérêts d'emprunt − frais.
- Le financement négatif est souvent de courte durée, et les taux d'emprunt ont tendance à monter en même temps.
- Les détenteurs qui possèdent déjà le coin peuvent le mettre en place sans emprunter, en vendant le spot et en achetant le perp.
Pourquoi le financement devient négatif
Un taux de financement maintient le prix d'un contrat perpétuel proche du spot. Quand trop de traders sont short et que le perp cote sous l'indice spot, le financement devient négatif et les shorts paient les longs. Cela arrive souvent lors de fortes baisses, après une mauvaise nouvelle sur un coin précis, ou quand de nombreux détenteurs couvrent leur spot avec des shorts sur perp.
Un trader long sur le perp encaisse ces paiements. Pour éviter le risque de prix, il détient aussi un short équivalent sur le spot. La position est delta-neutre, c'est-à-dire que sa valeur change à peine avec le prix : si le coin baisse de 10%, le short spot gagne ce que perd le long perp.
Comment le trade est construit
- Empruntez le coin. Sur un compte spot sur marge, déposez des stablecoins en collatéral et empruntez le coin.
- Vendez-le sur le spot. C'est la jambe short. Vous devez désormais le coin et détenez le produit de la vente.
- Achetez le perp. Ouvrez un long de même taille, sur la même plateforme ou sur une autre au financement plus négatif.
- Encaissez le financement et payez les intérêts. À chaque période de financement, vous recevez le taux négatif sur la valeur notionnelle de votre perp. Les intérêts d'emprunt courent en continu, souvent à l'heure.
- Sortez. Clôturez le perp, rachetez le coin sur le spot et remboursez le prêt.
| Cash-and-carry | Cash-and-carry inversé | |
|---|---|---|
| Jambe spot | Achat du spot | Emprunt et vente du spot |
| Jambe dérivé | Short sur perp ou contrat à terme | Long sur perp ou contrat à terme |
| Rapporte quand | Le financement est positif ou les contrats à terme cotent au-dessus du spot | Le financement est négatif ou les contrats à terme cotent sous le spot |
| Coût supplémentaire | Capital immobilisé dans le spot | Intérêts d'emprunt sur le coin |
| Disponibilité | Tout coin doté d'un perp | Seulement les coins empruntables |
Exemple chiffré : rendement net après coût d'emprunt
Prenons ces chiffres illustratifs :
- Financement du perp : −0.03% par 8h, soit 32.85% d'APR reçu par les longs (0.03 ÷ 8 × 8,760).
- Taux d'emprunt du coin : 15% d'APR.
- Position : $10,000 par jambe, avec $5,000 de marge de chaque côté, soit $10,000 de capital.
- Frais : 0.05% par exécution sur le perp et 0.1% par exécution sur le spot, soit $10 + $20 = $30 pour l'entrée et la sortie.
Détenu 7 jours (21 périodes de financement) :
| Poste | Calcul | Montant |
|---|---|---|
| Financement reçu | $10,000 × 0.03% × 21 | +$63.00 |
| Intérêts d'emprunt | $10,000 × 15% × 7 ÷ 365 | −$28.77 |
| Frais | Quatre exécutions | −$30.00 |
| Profit net | +$4.23 |
Détenu 30 jours (90 périodes de financement), si les taux ne changent pas :
| Poste | Calcul | Montant |
|---|---|---|
| Financement reçu | $10,000 × 0.03% × 90 | +$270.00 |
| Intérêts d'emprunt | $10,000 × 15% × 30 ÷ 365 | −$123.29 |
| Frais | Quatre exécutions | −$30.00 |
| Profit net | +$116.71 |
Le résultat sur 30 jours représente environ 1.17% du capital, soit à peu près 14.2% annualisés. Le taux de financement affiché était de 32.85% d'APR, mais les intérêts d'emprunt en prennent presque la moitié, et les frais effacent l'essentiel du profit sur une détention courte.
Un contrôle utile est la durée de détention nécessaire pour atteindre le seuil de rentabilité. Dans cet exemple, le financement rapporte $9.00 par jour ($3 × 3 périodes) et les intérêts d'emprunt coûtent environ $4.11 par jour : le trade rapporte donc net environ $4.89 par jour avant frais. Couvrir $30 de frais prend environ 6.1 jours (30 ÷ 4.89). Si vous pensez que le financement négatif durera moins longtemps, le trade risque de perdre de l'argent même si tous les taux restent identiques.
La version pour les détenteurs
Si vous possédez déjà le coin, vous pouvez mettre en place le trade sans emprunter : vendez votre spot et achetez un long perp équivalent. Vous conservez la même exposition au prix qu'avant, mais vous recevez désormais le financement négatif au lieu de détenir des coins inactifs. Dans l'exemple ci-dessus, cela supprime les $123.29 d'intérêts d'emprunt : 30 jours rapporteraient net $270 − $30 = $240. Les contreparties : le risque de contrepartie sur la plateforme du perp, le risque de liquidation sur le perp si vous utilisez de l'effet de levier, et la perte de ce que rapportaient les coins spot, comme les récompenses de staking.
La version avec contrats à terme à échéance
Un cash-and-carry inversé fonctionne aussi avec des contrats à terme à échéance. Quand un contrat cote sous le spot, une situation appelée backwardation, le trader shorte le spot et achète le contrat. À l'échéance, le contrat converge vers le spot et le trader conserve l'écart, moins les coûts d'emprunt. Consultez contango et backwardation pour comprendre le lien entre prix des contrats à terme et spot.
Risques
- Inversion du financement. Le financement négatif peut redevenir positif en quelques heures, et votre long perp commence alors à payer.
- Flambée des taux d'emprunt. Les taux d'emprunt sont variables. Quand tout le monde veut shorter un coin, ils peuvent grimper vite et dépasser le financement que vous touchez.
- Disponibilité et rappel de l'emprunt. Le coin voulu peut n'avoir aucune offre prêtable, et certaines plateformes peuvent réduire ou rappeler les prêts.
- Liquidation lors d'un short squeeze. Si le prix bondit, votre short spot perd. Si sa marge est séparée de celle du long perp, il peut être liquidé alors que la position combinée est neutre.
- Exécution. Quatre exécutions sur les marchés spot et perp ajoutent frais et slippage, et les marchés peu liquides peuvent rendre la jambe spot coûteuse.
Consultez les risques de l'arbitrage pour en savoir plus.
Comment ArbTide vous aide
La page des taux de financement en direct de ArbTide montre quels coins ont actuellement un financement négatif, normalisé en APR. La page de stratégie cash-and-carry inversé explique comment comparer ce financement aux coûts d'emprunt.
Questions fréquentes
- Qu'est-ce qu'un trade cash-and-carry inversé ?
- Un cash-and-carry inversé est un trade delta-neutre qui prend un long sur un contrat perpétuel ou à terme et un short sur le même coin sur le marché spot. Avec les perpétuels, il rapporte du financement quand le taux de financement est négatif, car les shorts paient alors les longs.
- Comment shorter le spot crypto pour un cash-and-carry inversé ?
- Vous empruntez le coin sur un compte sur marge et le vendez, puis vous le rachetez plus tard pour rembourser le prêt. Vous payez des intérêts sur le coin emprunté tant que la position reste ouverte.
- Quand un cash-and-carry inversé est-il rentable ?
- Il est rentable quand le financement reçu sur le long perp dépasse les intérêts payés pour emprunter le coin, plus les frais de trading des quatre exécutions. Le financement négatif doit aussi durer assez longtemps pour couvrir les coûts d'entrée et de sortie.
- Quelle différence entre cash-and-carry et cash-and-carry inversé ?
- Un cash-and-carry achète le spot et shorte le perp pour toucher un financement positif. Un cash-and-carry inversé fait l'inverse : il shorte le spot et prend un long sur le perp pour toucher un financement négatif, avec un coût d'emprunt en plus, car shorter le spot exige un prêt.
- Quels sont les principaux risques d'un cash-and-carry inversé ?
- Le financement peut redevenir positif, les taux d'emprunt peuvent grimper fortement, le prêteur peut rappeler le coin emprunté, et le short spot peut être liquidé lors d'une flambée des prix si sa marge est séparée de celle du long perp.