Что такое сделка обратный cash-and-carry?

Обратный cash-and-carry — это дельта-нейтральная сделка: лонг по бессрочному или срочному фьючерсу и шорт той же монеты на спотовом рынке. С бессрочными контрактами она приносит фандинг, когда ставка финансирования отрицательная, потому что тогда шорты платят лонгам.

Как открыть шорт на споте для обратного cash-and-carry?

Вы берете монету в заем на маржинальном счете и продаете ее, а позже выкупаете, чтобы погасить заем. Все время, пока позиция открыта, вы платите проценты за взятую в долг монету.

Когда обратный cash-and-carry приносит прибыль?

Он прибылен, когда фандинг, который вы получаете по лонгу на перпе, превышает проценты за заем монеты плюс торговые комиссии за все четыре исполнения. Кроме того, отрицательный фандинг должен держаться достаточно долго, чтобы покрыть затраты на вход и выход.

Чем cash-and-carry отличается от обратного cash-and-carry?

В cash-and-carry вы покупаете спот и открываете шорт по перпу, чтобы получать положительный фандинг. Обратный cash-and-carry устроен наоборот: шорт на споте и лонг по перпу ради отрицательного фандинга, и в нем появляется стоимость заема, потому что для шорта на споте нужен заем.

Каковы основные риски обратного cash-and-carry?

Фандинг может снова стать положительным, ставки по займам могут резко вырасти, кредитор может отозвать выданную монету, а шорт на споте может быть ликвидирован при скачке цены, если его маржа отделена от лонга по перпу.

Что такое обратный cash-and-carry? Отрицательный фандинг простыми словами

Обратный cash-and-carry — это дельта-нейтральная сделка: лонг по бессрочному фьючерсу и шорт той же монеты на спотовом рынке, которая приносит фандинг, когда ставка финансирования отрицательная. Это зеркальное отражение сделки cash-and-carry. Продать на споте то, чего у вас нет, нельзя, поэтому для шорт-ноги нужно взять монету в заем, и именно стоимость заема обычно решает, сработает ли сделка.

Главное

Применяется, когда фандинг отрицательный, то есть шорты платят лонгам.
Лонг по перпу и шорт на споте одинакового размера, поэтому движения цены взаимно гасятся.
Шорт на споте означает, что вы берете монету в заем на марже и платите за нее проценты.
Чистая доходность = полученный фандинг − проценты по займу − комиссии.
Отрицательный фандинг часто длится недолго, а ставки по займам обычно растут одновременно с ним.
Тем, у кого монета уже есть, можно провести сделку без заема: продать спот и купить перп.

Почему фандинг становится отрицательным

Ставка финансирования удерживает цену бессрочного контракта рядом со спотом. Когда в шорте слишком много трейдеров и перп торгуется ниже спотового индекса, фандинг становится отрицательным и шорты платят лонгам. Так часто бывает во время резких распродаж, после плохих новостей по конкретной монете или когда многие держатели хеджируют свой спот шортами по перпу.

Трейдер с лонгом по перпу получает эти выплаты. Чтобы избежать ценового риска, он также держит равный шорт на споте. Позиция дельта-нейтральна, то есть ее стоимость почти не зависит от цены: если монета падает на 10%, шорт на споте зарабатывает ровно столько, сколько теряет лонг по перпу.

Как строится сделка

Возьмите монету в заем. На спотовом маржинальном счете внесите стейблкоины в качестве залога и займите монету.
Продайте ее на споте. Это шорт-нога. Теперь вы должны монету и держите выручку от продажи.
Купите перп. Откройте лонг того же размера — на той же бирже или на другой, где фандинг еще отрицательнее.
Получайте фандинг и платите проценты. В каждый период финансирования вы получаете отрицательную ставку от номинальной стоимости перпа. Проценты по займу начисляются непрерывно, часто ежечасно.
Выход. Закройте перп, выкупите монету на споте и погасите заем.

	Cash-and-carry	Обратный cash-and-carry
Спотовая нога	Покупка спота	Заем и продажа спота
Нога на деривативах	Шорт по перпу или срочному фьючерсу	Лонг по перпу или срочному фьючерсу
Приносит доход, когда	Фандинг положительный или фьючерсы торгуются выше спота	Фандинг отрицательный или фьючерсы торгуются ниже спота
Дополнительные затраты	Капитал заморожен в споте	Проценты по займу монеты
Доступность	Любая монета с перпом	Только монеты, которые можно занять

Пример: чистая доходность после стоимости заема

Возьмем условные цифры:

Фандинг по перпу: −0.03% за 8h, что составляет 32.85% APR, которые получают лонги (0.03 ÷ 8 × 8,760).
Ставка по займу монеты: 15% APR.
Позиция: $10,000 на ногу, по $5,000 маржи с каждой стороны, то есть $10,000 капитала.
Комиссии: 0.05% за исполнение на перпе и 0.1% за исполнение на споте, итого $10 + $20 = $30 за вход и выход.

Удержание 7 дней (21 период финансирования):

Статья	Расчет	Сумма
Полученный фандинг	$10,000 × 0.03% × 21	+$63.00
Проценты по займу	$10,000 × 15% × 7 ÷ 365	−$28.77
Комиссии	Четыре исполнения	−$30.00
Чистая прибыль		+$4.23

Удержание 30 дней (90 периодов финансирования), если ставки не изменятся:

Статья	Расчет	Сумма
Полученный фандинг	$10,000 × 0.03% × 90	+$270.00
Проценты по займу	$10,000 × 15% × 30 ÷ 365	−$123.29
Комиссии	Четыре исполнения	−$30.00
Чистая прибыль		+$116.71

Результат за 30 дней — около 1.17% на капитал, или примерно 14.2% в годовом выражении. Заявленная ставка финансирования составляла 32.85% APR, но проценты по займу забирают почти половину, а комиссии съедают большую часть прибыли при коротком удержании.

Полезная проверка — срок безубыточности. В этом примере фандинг приносит $9.00 в день ($3 × 3 периода), а проценты по займу стоят около $4.11 в день, так что сделка дает примерно $4.89 в день до комиссий. Чтобы покрыть $30 комиссий, нужно около 6.1 дня (30 ÷ 4.89). Если вы ожидаете, что отрицательный фандинг продержится меньше, сделка, скорее всего, принесет убыток, даже если все ставки останутся прежними.

Вариант для держателей

Если монета у вас уже есть, сделку можно провести без заема: продайте спот и купите равный лонг по перпу. Ценовая экспозиция остается прежней, но теперь вместо простаивающих монет вы получаете отрицательный фандинг. В примере выше это убирает $123.29 процентов по займу, и за 30 дней чистый результат составит $270 − $30 = $240. Взамен вы принимаете риск контрагента на бирже с перпом, риск ликвидации перпа при использовании плеча и отказываетесь от того, что приносили спотовые монеты, например от наград за стейкинг.

Вариант со срочными фьючерсами

Обратный cash-and-carry работает и со срочными фьючерсами. Когда фьючерс торгуется ниже спота — это состояние называется бэквордацией, — трейдер открывает шорт на споте и покупает фьючерс. К экспирации фьючерс сходится со спотом, и трейдер забирает разницу за вычетом стоимости заема. О том, как цены фьючерсов соотносятся со спотом, читайте в статье контанго и бэквордация.

Риски

Разворот фандинга. Отрицательный фандинг может вернуться в плюс за несколько часов, и тогда ваш лонг по перпу начинает платить.
Скачки ставок по займам. Ставки по займам плавающие. Когда все хотят зашортить монету, ставки могут быстро вырасти и превысить получаемый фандинг.
Доступность займа и отзыв. Нужной монеты может не оказаться в предложении для займа, а некоторые платформы могут сократить или отозвать займы.
Ликвидация при шорт-сквизе. Если цена резко растет, ваш шорт на споте теряет. Если его маржа отделена от лонга по перпу, его могут ликвидировать, даже если совокупная позиция нейтральна.
Исполнение. Четыре исполнения на спотовом рынке и рынке перпов добавляют комиссии и проскальзывание, а на тонких рынках спотовая нога может обойтись дорого.

Подробнее — в статье о рисках арбитража.

Чем поможет ArbTide

Страница ставок финансирования в реальном времени в ArbTide показывает, у каких монет сейчас отрицательный фандинг, в пересчете на APR. Страница стратегии обратного cash-and-carry объясняет, как соотнести этот фандинг со стоимостью заема.