Фьючерсы и бессрочные фьючерсы: в чем разница в крипте?

Срочные фьючерсы — это контракты, которые истекают в фиксированную дату и рассчитываются по спотовой цене, а бессрочные фьючерсы никогда не истекают и держатся близко к споту за счет периодических выплат фандинга. Оба позволяют открыть лонг или шорт по активу с плечом, не владея им. Разница в том, как каждый контракт привязывает свою цену к базовому рынку, и эта разница меняет стоимость удержания позиции.

Главное

• Срочные фьючерсы имеют дату экспирации и сходятся со спотом при расчете.
• Бессрочные фьючерсы («перпы») не имеют экспирации и вместо нее используют ставку финансирования.
• Стоимость удержания срочного фьючерса фиксируется его базисом при открытии; стоимость перпа меняется каждый интервал финансирования.
• Срочные фьючерсы нужно роллировать, чтобы сохранить экспозицию; перпы можно держать, пока позволяет маржа.
• Оба используются в сделках cash-and-carry, но профиль доходности у них разный.

Как работают срочные фьючерсы

Срочный фьючерс — это соглашение купить или продать актив по заданной цене в заданную дату. Криптобиржи обычно предлагают недельные, месячные или квартальные контракты, и по большинству из них расчет идет деньгами. При экспирации биржа закрывает все открытые позиции по расчетной цене, выведенной из спотового индекса.

Поскольку расчет по контракту идет по споту, в дату экспирации его цена обязана совпасть со спотовой. До этого он может торговаться выше или ниже спота. Этот разрыв называется базисом. Когда фьючерс торгуется выше спота, рынок в контанго, а когда ниже — в бэквордации. Почему возникает каждое из состояний, читайте в статье контанго и бэквордация.

По мере приближения экспирации базис сокращается к нулю. Именно эта предсказуемая сходимость делает срочные фьючерсы полезными для сделок с фиксированной доходностью.

Как работают бессрочные фьючерсы

У бессрочного фьючерса нет экспирации, поэтому нет и даты расчета, которая вернула бы его цену к споту. Вместо этого биржи используют ставку финансирования — платеж, которым лонги и шорты обмениваются через регулярные интервалы.

• Если перп торгуется выше индексной цены, фандинг обычно положительный, и лонги платят шортам.
• Если перп торгуется ниже индексной цены, фандинг обычно отрицательный, и шорты платят лонгам.

Эти платежи дают трейдерам стимул возвращать перп к споту. Многие централизованные биржи рассчитывают фандинг каждые 8 часов, некоторые используют интервалы в 4 часа или 1 час, а перп-DEX, такие как Hyperliquid, платят ежечасно. Сама ставка складывается из индекса премии и процентной составляющей, как объясняется в статье как рассчитываются ставки финансирования.

Сравнение

Параметр	Срочные фьючерсы	Бессрочные фьючерсы
Экспирация	Фиксированная дата (недельные, месячные, квартальные)	Нет
Связь со спотом	Сходятся со спотом при расчете	Выплаты фандинга между лонгами и шортами
Стоимость удержания	Задается базисом при входе	Сумма выплат фандинга, которые меняются
Роллирование	Нужно, чтобы сохранить экспозицию после экспирации	Не нужно
Цена относительно спота	Может сильно отличаться от спота, особенно вдали от экспирации	Обычно остается близко к споту
Ликвидность	Распределена по нескольким датам экспирации	Сосредоточена в одном контракте на актив
Типичное применение	Хеджи с фиксированной ставкой, базисные сделки	Направленная торговля, стратегии на фандинге

Пример расчета: сравнение стоимости удержания

Допустим, спот BTC стоит $60,000, и вы хотите около 90 дней держать шорт-хедж на $60,000 против спотовой позиции.

Вариант A: квартальный фьючерс. Допустим, 90-дневный фьючерс торгуется по $61,200.

• Базис = $61,200 − $60,000 = $1,200, или 2.0% от спота
• Если вы продаете фьючерс и держите до экспирации, фьючерс сходится со спотом, и вы получаете $1,200
• В годовом выражении: 2.0% × 365 ÷ 90 ≈ 8.1%

Эти $1,200 известны в первый же день, до учета комиссий.

Вариант B: бессрочный фьючерс. Допустим, в течение тех же 90 дней перп платит шортам среднюю ставку финансирования 0.01% за 8 часов.

• Выплат в день = 24 ÷ 8 = 3
• Всего выплат = 3 × 90 = 270
• Полученный фандинг = $60,000 × 0.0001 × 270 = $1,620
• В годовом выражении: 0.01% ÷ 8 × 8,760 ≈ 10.95%

В этом примере перп платит больше, но только если фандинг удержится на этом уровне. Если часть периода фандинг будет отрицательным, платить будет уже шорт, и итог может оказаться значительно ниже $1,200. Срочный фьючерс дает определенность, перп — гибкость. Сторону срочного фьючерса можно смоделировать в калькуляторе базиса.

Роллирование срочных фьючерсов

Чтобы сохранить экспозицию после экспирации, трейдер закрывает истекающий контракт и открывает следующий. Это называется роллированием. Каждый ролл стоит торговых комиссий по обеим ногам и подвергает вас тому базису, который предлагает следующий контракт. Если рынок перешел из контанго в ровное состояние, следующий контракт может платить гораздо меньше.

Перпы вообще обходятся без роллирования, и это одна из причин, почему на них приходится большая часть объема торгов криптодеривативами. Обратная сторона — доходность carry никогда не фиксируется.

Частые ошибки

• Относиться к перпу как к инструменту с фиксированной ставкой. Текущий фандинг мало что говорит о фандинге на следующей неделе. Проверьте историю фандинга, прежде чем предполагать, что ставка сохранится.
• Игнорировать сроки сходимости. Срочный фьючерс сходится со спотом только при экспирации. Ранний выход означает, что вы закрываетесь по тому базису, который есть в этот день, а он может быть шире, чем при входе.
• Сравнивать сырые цифры. Базис 2% за 90 дней и ставка финансирования 0.01% за 8 часов — это разные единицы. Переведите обе в годовое выражение, прежде чем сравнивать.
• Забывать о марже. Оба контракта используют маржу и могут быть ликвидированы, если цена идет против фьючерсной ноги, даже когда спотовый хедж компенсирует убыток.

Чем помогает ArbTide

ArbTide отслеживает фандинг на разных площадках на странице актуальных ставок финансирования, где каждая ставка приведена к APR, чтобы вы могли напрямую сравнивать перпы с базисом срочных фьючерсов. Для сделок с истекающими контрактами смотрите стратегию фьючерсного арбитража.